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光大证券贵金属周报（2024年4月28日）

一、市场表现

贵金属市场：
本周伦敦现货黄金价格震荡回落，从历史高位下跌226美元，至2337.65美元/盎司。现货白银同样下行，较上周下跌519美元。主要黄金ETF持仓环比减少297吨，白银ETF持仓则大幅增加10493吨。美国期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至4月23日，非商业黄金持仓净多头头寸环比增加968张，但总持仓量亦有所下降。

品种对比：

• 关联品种联动性：黄金与美元指数、美股呈现避险属性，而白银ETF持仓趋于增加。
• 内外比价：SHFE黄金与伦敦金现价差维持震荡态势，油金比仍呈双向波动。
• 金银比：黄金与白银比值小幅回升，反映白银涨势相对黄金更优。

二、宏观经济与政策预期

美国经济数据：
4月美国实际GDP环比初值增长16%，显著低于预期；核心PCE同比增长37%，继续“粘性高通胀”特征。PMI数据意外跌破枯荣线至49.9，显示制造业衰退风险，工厂成本及供需压力加重。数据促使美联储“提前降息”预期强化。

美联储利率判定：
尽管市场预期美联储可能在5月率先评估政策调整，但鉴于经济疲软与高核心通胀并存的矛盾，6月降息仍存在约90%概率。研究指出FOMC会议中极可能会论证推迟降息的理由，从而引发多头风险规避情绪。

三、观点与建议

市场逻辑趋向转向：
预期黄金中期调整行情可能逐步到来，主要因美联储推迟降息、高通胀持续与地缘风险管控共同压制上涨动能。但随后两周内有美联储议息会议、4月非农就业数据等关键高波动事件，交易需控制仓位。

操作策略：
篇末建议投资者节前减仓过节，期间密切关注数据事件节奏，减少市场大幅波动的潜在风险。

主要结论与风险点：
在美联储议息会议到来前，市场多头已显拥挤情况显现减仓避险倾向，而美国经济数据“软着陆”失败可能性一次性事件权重上升，构成黄金中期调整逻辑，“轻仓过节+关注关键数据”是研究建议的核心路径。