20170809-华泰证券-喜临门-603008.SH-公司预期差依然存在_价值被低估_15页_1mb

喜临门（603008）深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了喜临门在2017年上半年的经营状况，并对其未来发展前景进行了展望。尽管公司上半年净利润增长不及收入增速，但整体仍处于快速扩张期，且公司价值被市场低估，因此重申“买入”评级。

主要观点

1. 毛利率改善预期
   公司17H1毛利率下滑主要由原材料价格上涨和自主品牌投入增加所致。公司已采取多项措施，包括提价、优化供应链和提升自主品牌占比，预计下半年毛利率将有所改善。

2. 收入增长可持续
   公司代工业务稳步增长，与宜家、宜得利等主要客户合作加深，并新增韩国汉森等客户。自主品牌业务增长迅速，主要受益于渠道优化和产品升级，预计未来增长仍具持续性。

3. 地产周期影响小于预期
   尽管一二线地产受调控影响，但三四线地产仍保持增长，为家居销售提供支撑。同时，二次装修需求显著，带动床垫消费增长，使床垫行业更具逆周期能力。

4. 床垫集中度提升逻辑顺畅
   垫的生产自动化程度高、产品标准化程度高，有利于集中度提升。以美国为例，床垫市场集中度已接近家电水平，预计我国床垫市场集中度将加快提升。

5. 公司前景被市场低估
   公司预计2017-2019年EPS分别为0.74、1.05、1.49元，复合增速达41%，当前PEG仅0.6倍，估值优势明显。给予公司2017年30-35倍PE估值，目标价格区间22.2-25.9元。

关键信息

• 当前价格：16.67元
• 合理价格区间：22.2-25.9元
• 投资评级：买入（维持评级）
• 预计2017-2019年EPS：0.74、1.05、1.49元
• 预计2017-2019年综合毛利率：36.9%、37.1%、37.4%
• 预计2017-2019年门店数量：1300、1700、2200家
• 预计2017-2019年同店增长：40%、30%、20%
• 预计2017-2019年线上增速：100%、80%、50%

公司业务板块

• 家具业务：2017H1收入11亿元，同比增长43%
• 自主品牌终端零售：2017H1收入4.8亿元，同比增长83%
• 自主品牌酒店工程：2017H1收入1.0亿元，同比增长35%
• ODM/OEM业务：2017H1收入5.2亿元，同比增长21%
• 影视业务：2017H1收入0.8亿元，同比增长546%

业务增长驱动因素

• 代工业务：老客户新产品开发、新市场拓展、新客户开发
• 自主品牌业务：产品升级、渠道扩张、品牌宣传
• 酒店集团客户业务：与喜来登、希尔顿等合作，拓展市场
• 影视业务：通过股权激励和内容创作推动增长

风险提示

• 原材料价格持续上涨
• 费用支出超预期

财务预测

估值对比

预期差分析

• 公司正处于快速扩张期，收入增长显著，但市场对其盈利质量存在误解。
• 自主品牌业务已跨过盈亏平衡点，预计2017年净利率达3%，2018年达7%，2019年达10%以上。
• 公司预计2017-2019年收入分别增长至32.3亿元、46.1亿元、62.8亿元。

品牌与市场策略

• 产品升级：推出“净眠”系列，提升舒适度和品牌影响力
• 渠道升级：提升经销商准入标准，加强线下促销活动
• 品牌宣传：加大广告投入，包括央视广告、机场大屏、社交媒体营销等
• 市场拓展：与国内外知名客户合作，拓展市场

市场前景

• 中国家庭数量超过4.4亿户，每年有超过1000万户进行二次装修，带动床垫消费
• 垫行业集中度提升速度快于其他家居品类，具有更强的逆周期能力
• 公司具备成为床垫龙头的潜力，未来发展被市场低估

总结

喜临门作为床垫行业龙头企业，正经历快速扩张期，收入和盈利均表现出强劲增长潜力。尽管短期内受到原材料涨价和自主品牌投入的影响，但公司已采取多项措施应对，毛利率有望改善。公司前景被市场低估，具备较高的估值优势，重申“买入”评级。