20240218-西南证券-赛生药业-06600.HK-日达仙销量持续攀升_在研管线逐步落地_19页_3mb

赛生药业研究报告总结

核心推荐逻辑

1. 日达仙依托GTP模式持续放量：2022年收入达217亿元（+96%），2023年上半年收入133亿元（+131%），GTP销量占比超72%。
2. 潜力管线逐步落地：艾拉司群（口服SERD）、Vaborem（复方抗生素）、RRx-001（小细胞肺癌靶向药）预计2025年前上市。
3. License-in策略增厚管线：与美纳里尼集团合作引进艾拉司群，拓展国际市场。

关键在研管线进展

• 艾拉司群：2023年FDA批准上市，首个口服SERD。在ESR1突变HR+/HER2-乳腺癌中mPFS达38个月，显著优于氟维司群（HR=0.55）。预计2026年进入中国市场。
• Vaborem：针对CRE感染，2025年预计在中国获批，用于复杂尿路感染及腹腔感染。
• RRx-001：末线小细胞肺癌治疗，Ⅲ期临床完成首例患者入组，Ⅱ期数据mOS达86个月。

业绩与估值

• 营收预测：2023-2025年收入分别为313、353、40亿港元，净利润为101、117、136亿港元（对应EPS 1.61、1.87、2.16元）。
• 估值：PE从79倍降至25.14倍，PB从2.28降至0.96。

风险提示

• 研发及商业化不及预期、市场竞争加剧、政策变动及药品降价风险。

管线与竞争优势

• 5款临床后期在研产品协同性强，管理团队经验丰富，现金流充裕（截至2023年上半年现金234亿港元）。

行业前景

• 艾拉司群：2030年中国市场潜力超83亿元。
• Vaborem：针对CRE感染，市场价值超百亿元，填补治疗空白。
• RRx-001：末线小细胞肺癌未满足需求，或改写治疗格局。