20251230-西南证券-计算机_共享出行_迈向高质量发展_Robotaxi开启新篇章_25页_3mb

报告摘要

共享出行市场总结

核心内容概述

中国共享出行市场正从高速扩张向高质量增长转型，2024年行业总交易额预计达7046亿元，预计到2028年复合年均增长率（CAGR）为13.8%。市场由出租车、网约车和顺风车三大模式构成，其中出租车占51.1%，网约车占43.8%，顺风车仅占5.1%。然而，增长动能分化明显，顺风车因轻资产、低补贴和价格优势，预计2028年CAGR达28.2%，远高于网约车（18.3%）和出租车（6.8%）。市场集中度高，一线及二线城市CR3超85%，形成“一超多强”格局。

主要观点

行业趋势：共享出行市场进入高质量发展阶段，价格战逐渐退潮，盈利模式更加多元化，行业逐步向精细化运营转变。
模式差异：出租车以线下运营为主，网约车依赖平台调度与司机资源，顺风车以C2C模式为主，轻资产且合规性高。
Robotaxi前景：Robotaxi是共享出行行业的重要增量，而非对现有模式的替代。其单公里成本仅为0.8元，远低于网约车（1.8元）和出租车（2.1元），将显著优化行业成本结构。
商业模式：滴滴以技术驱动，曹操出行依托吉利生态，嘀嗒出行专注顺风车与智慧出租车，三者形成差异化竞争格局。

关键信息

1. 市场规模与增长预测

2024年共享出行市场规模：7046亿元
2024年各模式占比：
- 出租车：51.1%
- 网约车：43.8%
- 顺风车：5.1%
2028年各模式CAGR：
- 出租车：6.8%
- 网约车：18.3%
- 顺风车：28.2%

2. Robotaxi的核心价值

技术特点：基于L4/L5级自动驾驶技术，具备完全自主驾驶能力。
成本优势：单公里成本0.8元，显著低于网约车和出租车。
商业化进展：滴滴与广汽埃安合作量产，曹操出行在杭苏试运营，Robotaxi作为运力补充逐步推广。
运营模式：与网约车平台协同，实现7x24小时运营，降低人力成本，提升运营效率。

3. 重点关注公司分析

滴滴出行

公司定位：全球共享出行龙头，业务覆盖中国及拉美等14个国家。
财务表现：
- 2024年营收2068亿元，同比增长7.5%
- 毛利率18.3%，2025年上半年提升至19.2%
- 归母净利润12.6亿元，净利率0.6%，实现扭亏为盈
- 2025年上半年归母净利润-1.3亿元，净利率-0.1%
竞争优势：
- 海量数据与算法优化，提升匹配效率与用户体验
- 国际化布局显著，拉美市场表现突出
- 自主研发的ETA系统，误差率低于15%

曹操出行

公司定位：吉利生态赋能的品质出行平台，运营覆盖163个城市
财务表现：
- 2024年GTV达170亿元，市占率5.4%
- 2025年上半年营收94.56亿元，同比增长53.5%
- 毛利率8.4%，2025年上半年提升至19.2%
- 归母净亏损4.9亿元，净利率-5.2%
竞争优势：
- 定制车模式，降低运营成本，毛利率显著优于同行
- 换电与维保体系协同，提升运营效率
- 与吉利“整车制造+自动驾驶+平台运营”闭环模式，具备技术与生态壁垒

嘴嗒出行（嘀嗒出行）

公司定位：轻资产顺风车平台引领者，覆盖全国366个城市
财务表现：
- 2025年上半年营收2.9亿元，同比-29.2%
- 毛利率67.2%，显著高于网约车同行
- 归母净利润3.0亿元，净利率36.9%
竞争优势：
- 轻资产模式，不承担车辆与司机成本
- 高毛利率，盈利韧性强
- 与优信合作，切入二手车市场，拓展生态变现路径

行业估值与盈利预测

估值对比：
- 滴滴出行：市值1824亿元，2025E归母净利润237亿元，市盈率31.7倍
- 曹操出行：市值147亿元，2025E归母净利润-939亿元，市盈率-15.6倍
- 嘴嗒出行：市值21亿元，2025E归母净利润N/A，市盈率N/A
盈利预测：
- 滴滴：预计2027年归母利润达74.2亿元，盈利增长明确
- 曹操出行：预计2027年实现扭亏为盈，成长弹性高
- 嘴嗒出行：虽未披露具体利润，但具备生态变现潜力

风险提示

宏观经济风险：若经济下行，可能加剧价格战，影响盈利能力。
政策与合规风险：自动驾驶和网约车行业政策若不及预期，可能增加合规成本。
行业竞争风险：共享出行行业竞争激烈，持续内卷将影响企业盈利。

总结

共享出行行业正经历从扩张到高质量发展的转型，Robotaxi作为新兴模式，将重构行业成本结构。滴滴凭借技术与全球化布局，引领行业盈利周期；曹操出行依托吉利生态，实现定制化运营，盈利潜力显著；嘀嗒出行以轻资产顺风车模式为核心，具备高毛利率与生态变现能力。三者形成差异化竞争格局，共同推动行业向精细化、智能化方向发展。

展开完整摘要