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设备景气持续，影像AI加速

核心内容概览

万东医疗是国内领先的医疗影像设备供应商，尤其在DR设备市场占有率第一，MRI设备销量排名第三。公司于2015年完成从国营到民营的转变，引入战略投资者及实施员工持股计划，增强了企业活力。随着国产医疗设备的政策支持及进口替代的推进，公司有望在医疗影像设备市场持续增长。万里云作为公司旗下的平台，具备数据、算法、场景三要素的优势，有望成为医疗影像人工智能领域的龙头。

主要观点

• 公司定位：万东医疗是国内医疗影像设备的龙头企业，专注于X射线和磁共振领域。
• 改革与转型：2015年控股股东变更为鱼跃科技，推动降本增效、技术升级和市场拓展。
• 行业前景：国内医疗设备市场持续增长，进口替代空间广阔，且产业链下游市场潜力巨大。
• 万里云优势：万里云拥有全国最大的远程影像服务平台，与阿里健康合作，具备人工智能产品开发能力，具备成为行业龙头的潜力。

关键信息

公司业务与市场表现

• 万东医疗的主要产品包括DR、MRI和CT设备，其中DR设备国内销量第一，MRI设备销量排名第三。
• 2015年公司改革后，员工大幅减少，销售占比上升，研发投入增加，产品线不断升级。
• 2016年公司营收达8.13亿元，净利润0.72亿元，毛利率和净利率显著提升。
• 2017年预计营收10.72亿元，净利润1.1亿元，未来三年复合增长率预计达43%。

万里云发展

• 万里云是万东医疗的重要平台，截至2017年8月，接入医院1600多家，日诊断量达6000例。
• 万里云与阿里健康合作，推出“Doctor You”AI系统，可实现肺结节、乳腺超声、心电图等的智能检测。
• 万里云具备医疗影像人工智能所需的数据、算法和场景优势，有望成为行业龙头。

行业分析

• 国内医疗影像设备市场容量约300-400亿元，国产化率已从10%提升至30%。
• 医疗影像产业链下游市场规模约2200亿元，服务模式亟待创新，远程诊断和独立影像中心发展迅速。
• 医疗影像数据年增长率约30%，而影像医生数量年增长率仅4.1%，存在显著缺口。

估值与评级

• 2017-2019年预计净利润分别为1.1亿、1.5亿、2.08亿元，对应PE分别为55、41、29倍。
• 首次覆盖给予“增持”评级，基于其在国产医疗设备领域的龙头地位和万里云在人工智能领域的潜力。

风险提示

• 万里云用户拓展不及预期。
• 技术发展不及预期。
• 医疗器械招标降价超预期。
• 公司董事长被处罚的风险。

政策与市场驱动

• 国家鼓励医疗设备国产化、分级诊疗和医疗大数据应用，为万东医疗和万里云带来政策利好。
• 万里云凭借股东资源和平台优势，在远程影像诊断和AI应用方面具有显著竞争力。

盈利能力与成长性

• 公司盈利能力显著增强，毛利率和净利率持续提升。
• 随着DR、MRI和CT设备的销售增长，公司业绩有望持续改善。
• 万里云的智能诊断服务有助于提高医生效率和准确率，推动公司整体增长。

市场空间与竞争格局

• 医疗影像行业下游市场空间远大于上游设备市场，服务模式创新是关键。
• 医疗影像中心和远程诊断服务是当前主要发展方向，万里云在其中具有显著优势。

总结

万东医疗凭借其在医疗影像设备领域的领先地位和万里云平台的快速发展，有望在未来三年实现显著增长。公司具备强大的研发能力和市场拓展能力，同时受益于政策支持和进口替代趋势，是医疗影像AI领域的重要参与者。