20170913-国金证券-万东医疗-600055.SH-影像产品渐成梯队_远程阅片发展迅速_29页_2mb

万东医疗（600055.SH）深度分析总结

核心内容概述

万东医疗是中国领先的大型医疗影像设备供应商，主要产品涵盖X射线和磁共振成像设备，包括DR、CT、MRI、DSA、数字平板乳腺系统、高频数字胃肠诊断系统等。公司通过与阿里健康等企业合作，布局人工智能和远程影像诊断服务，致力于解决国内医疗影像资源分布不均的问题。公司当前市场价值为15.39元人民币，总市值约为83.23亿元人民币，市场数据表明公司具备良好的成长性，长期竞争力高于行业均值。

主要观点与关键信息

1. 产品线丰富，技术领先

• 公司产品线涵盖28余种，其中DR、CT、MRI为三大核心产品线，分别代表公司传统优势和新兴增长点。
• 公司拥有完整的MRI和DR产品自主技术，且实现核心零部件的国产化，其产品性能和性价比均具备竞争力。
• 2016年，公司推出首款16排CT产品“凌云”，标志着其正式进入国产CT制造商行列，拓展了产品线。

2. 股权结构优化，吸附优质资源

• 2015年，鱼跃科技成为公司控股股东，推动公司业务转型，提升运营效率和市场竞争力。
• 2017年，美年健康董事长俞熔先生成为公司第二大股东，进一步增强公司在下游资源上的吸附能力。

3. 远程影像服务快速成长

• 万里云是公司远程阅片系统，依托阿里健康、鱼跃集团和万东医疗的平台优势，构建医学影像大数据平台。
• 提供远程影像诊断、云端存储、分享、质控、培训等全方位服务，主要客户为二级及以下医疗机构。
• 万里云已在全国20余个省份运营远程阅片中心，接入2000家医院，日读片量超4000张，70-80%的业务进入收费状态。

4. 人工智能布局加速

• 2017年，万里云与阿里健康合作推出“i影像”平台，具备肺部DR筛查和CT检测功能，准确率超过90%。
• 未来“i影像”将拓展至知识图谱、自然语言处理等技术，进一步提高医生诊断效率和准确率。
• 同年，发布“Doctor You”AI系统，涵盖临床科研诊断平台、医疗辅助检测引擎、医师能力培训系统等，提升公司智能化服务能力和数据积累。

5. 市场潜力大，基层需求旺盛

• DR市场快速成长，2011-2016年销量年均复合增长率达32%，销售收入年均复合增长率达20%。
• 中国DR市场占全球市场约14%，仍有较大增长空间。基层医院和民营医院是主要增长点。
• CT市场由外资主导，但公司16排CT的推出为国产替代带来机会，预计未来将占据更多市场份额。

投资逻辑

• 公司产品线日渐丰富，技术实力强，具备较强市场竞争力。
• 股权结构优化，吸引了优质下游资源，有助于提升公司盈利能力。
• 万里云平台发展迅速，提供远程影像服务，解决国内医疗资源分布不均问题。
• 布局人工智能，提升诊断效率和精准度，为未来增长奠定基础。

盈利预测

• 预计公司2016年归属母公司净利润为0.8亿元，2017年为1亿元，2018年预计为1.2亿元，盈利能力稳步提升。

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级，反映公司未来增长潜力和市场竞争力。

风险提示

• 经营风险：市场竞争激烈，价格战可能影响利润。
• 政策风险：医疗设备行业受政策影响较大，政策变化可能影响业务发展。
• 价格风险：产品价格波动可能影响公司盈利能力。

财务概况

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

比率分析

总结

万东医疗凭借其在医疗影像设备领域的技术积累和产品布局，以及通过与阿里健康等企业合作发展远程阅片和人工智能平台，正逐步成为行业的重要参与者。公司产品线日益丰富，特别是在DR和MRI领域具备显著竞争优势，未来在基层医疗市场和民营医院市场有望实现快速增长。同时，公司通过股权结构优化，增强了资源整合能力和市场竞争力，为长期发展奠定基础。尽管面临经营、政策和价格风险，但其在人工智能和远程影像领域的布局，有望打开新的增长空间，值得投资者关注。