深度专题：豆系油粕比长周期复盘及驱动因素分析-20230913-广州期货-20页_1mb

油粕比长周期复盘及驱动因素分析总结

核心内容

油粕比是豆油与豆粕价格的比值，反映了两者供需关系的相对变化，是油脂粕类板块的重要投资标的。油粕比走势主要由豆油和豆粕的供需格局决定，同时受到其他蛋白供需、饲料能量原料使用比例、其他油脂供需、宏观环境（如原油价格波动和通胀预期）等多重因素影响。油粕比在四季度通常呈现上行趋势，但走出历史性行情仍需宏观等外部因素的配合。

主要观点

• 油粕比走势规律：油粕比在2008年至今的均值约为2.39，经历三轮上涨（突破3）和三轮下跌（跌破1.8）。
• 主要驱动因素：
  • 宏观环境：美元走势、通胀预期、原油价格波动等。
  • 天气因素：厄尔尼诺或拉尼娜现象对全球大豆和棕榈油产量的影响。
  • 供需格局：美豆产量、出口、国内豆油库存变化，以及豆粕需求的波动（如生猪存栏量、饲料需求等）。
• 四季度特点：油脂消费旺季，豆油库存去化，豆粕库存修复，预计油粕比由弱转强。
• 后市展望：四季度油粕比预计转强，但上行空间仍需天气和宏观因素配合。

关键信息

历史阶段回顾

1. 2007年8月至2008年3月：全球豆油需求增速高于产出，宏观利好支撑，油粕比突破3.83。
2. 2010年12月至2012年3月：通胀及豆油库存偏紧，油粕比高位运行。
3. 2014-2018年：豆粕供需矛盾更突出，油粕比底部震荡，多次跌破1.8。
4. 2020年9月至2021年10月：原油强劲及油脂库存紧张，油粕比创10年新高。

驱动因素分析

• 宏观因素：
  • 美联储加息临近尾声，市场对经济衰退担忧缓和。
  • 国内政策加码，CPI与PPI有所改善，但库存仍在筑底。
  • 国际油价偏强，支撑油脂价格。
• 天气因素：
  • 厄尔尼诺现象预计持续至2023-2024年北半球冬季，可能加剧东南亚棕榈油减产。
  • 拉尼娜现象影响美豆产量，形成供需矛盾。
• 供需格局：
  • 美豆定产后，关注出口及南美种植情况。
  • 国内豆油库存进一步去化，豆粕库存逐步修复。
  • 棕榈油减产预期增强，对油脂价格构成支撑。

后市展望

• 四季度油粕比走势：预计由弱转强，主要受油脂消费旺季和豆油库存去化影响。
• 上行空间限制：当前豆粕价格处于历史高位，油粕比位于历史均值下沿，油厂挺价难度较大。
• 支撑因素：
  • 厄尔尼诺导致棕榈油减产，推动油脂价格上涨。
  • 宏观环境改善，美元贬值，商品价格整体上行。
• 风险因素：
  • 若厄尔尼诺强度不足或棕榈油产量恢复，可能抑制油粕比上涨。
  • 豆油需求若不及预期，或影响油脂价格走势。

总结

油粕比的走势具有一定的季节性规律，四季度通常为上涨周期，但是否能走出历史性行情，仍需宏观与天气因素的协同作用。当前油粕比位于历史均值下沿，豆粕价格偏高，油厂挺价压力较大。随着四季度油脂消费旺季到来及棕榈油减产预期增强，油粕比有望逐步回升，但上行空间仍受限于国内外供需基本面及宏观环境变化。投资者需关注美豆出口、巴西种植面积、棕榈油产量变化及国际原油走势，以把握油粕比的未来走势。