20230210-天风证券-源杰科技-688498.SH-厚积薄发助光芯片国产替代_平台优势促多领域扩张_16页_856kb

源杰科技（688498）总结

核心内容

源杰科技是一家专注于光芯片研发、设计、生产与销售的国内领先企业，成立于2013年，主要产品包括2.5G、10G、25G及更高速率的激光器芯片系列产品，广泛应用于光纤接入、移动通信网络和数据中心等领域。公司业绩表现强劲，2018-2021年营业收入复合增长率达48%，归母净利润复合增长率达83%。2022年前三季度收入与归母净利润分别同比增长26%与23%，继续保持增长态势。

主要观点

• 国产替代空间广阔：2021年全球光通信用光芯片市场规模达146.7亿元，其中2.5G、10G及25G及以上光芯片市场规模分别为11.67亿元、27.48亿元、107.55亿元。25G及以上光芯片市场主要由海外厂商占据，国产化率较低，未来替代空间较大。
• 技术领先与市场优势：源杰科技在国内同类厂商中，10G与25G激光器芯片出货量均排名第一，10G DFB在全球出货量排名第一，约占20%。公司建立了IDM全流程业务体系，具备快速响应客户需求、缩短研发周期、降低成本的能力。
• 多领域扩张潜力：公司不仅在光通信领域表现突出，还布局了激光雷达与气体传感等新兴市场，如1550nm激光雷达种子源和甲烷传感器，这些新业务有望成为未来增长点。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为233.37百万元，2021年为232.11百万元，预计2022-2024年分别为293.72百万元、388.67百万元、495.85百万元，分别同比增长26.54%、32.33%、27.57%。
• 归母净利润：2020年为78.84百万元，2021年为95.29百万元，预计2022-2024年分别为104.76百万元、148.22百万元、191.87百万元，分别同比增长9.94%、41.48%、29.45%。
• 盈利预测：基于公司在A股的稀缺性及技术领先性，2023年合理估值区间为70-80倍，目标价格区间为172.92元-197.63元，首次覆盖给予“增持”评级。

产品与市场

• 产品线：涵盖2.5G、10G、25G及更高速率激光器芯片，2020年在磷化铟半导体激光器芯片销售中，公司收入排名第一。
• 市场应用：2.5G与10G产品主要受益于光纤宽带建设，25G产品受益于5G基站前传和数据中心需求。
• 市场前景：光芯片市场预计到2025年全球市场规模将达113亿美元，25G以上光模块所使用的光芯片占比将逐渐扩大，年均复合增长率达21.40%。

竞争优势

• IDM模式：公司拥有芯片设计、晶圆制造、芯片加工和测试的全流程业务体系，掌握两大平台和八大核心技术，有助于快速响应市场需求，提升竞争力。
• 客户优势：已实现向客户A1、海信宽带、中际旭创、博创科技、铭普光磁等主流光模块厂商供货，产品最终应用于中国移动、中国联通、中国电信等知名运营商网络。
• 研发能力：公司研发投入无资本化，主要由材料费用和职工薪酬构成，研发投入持续增长，产品向更高速率发展。

风险提示

• 短期股价波动：作为次新股，存在短期股价波动较大的风险。
• 下游需求不及预期：光纤宽带、数据中心等下游市场投入不足可能影响公司业绩。
• 产品价格下行：若市场竞争加剧，可能导致毛利率下降。
• 客户开拓不及预期：若无法有效开拓新客户或维持现有客户，将影响收入增长。
• 技术升级风险：研发投入低于同业，可能影响技术迭代与产品竞争力。
• 潜在竞争：部分下游厂商与公司存在潜在竞争关系，可能影响订单数量。

未来展望

公司未来将重点拓展50G光芯片产能，以抢占市场先机，推动国产化进程。同时，公司也在积极布局激光雷达与气体传感领域，未来有望成为新的增长点。随着光芯片市场的发展，源杰科技具备良好的成长潜力和市场竞争力。