20251106-开源证券-固收专题_国有_三资_盘活_地方重要的财源_22页_2mb

固收专题：国有“三资”盘活，地方重要的财源

政策背景与驱动

财政部与地方政府近期多次强调需深化改革，特别是将“一切国有资源尽可能资产化、一切国有资产尽可能证券化、一切国有资金尽可能杠杆化”作为关键战略。当前财政压力下，盘活存量资产成为提高地方财政收入的重要手段，缓解土地财政等传统模式持续下滑的压力。

三资盘活方式实践与可行性

• 资源资产化：土地出售/出租仍是主要财政补充手段，矿产、水利等资源的市场化交易，如山西、内蒙古的矿业权出让和湖南商业门面出租，是重要收益来源，但需严防国有资产流失与市场自我循环。
• 资产证券化：ABS发行近年降温，REITs市场处于起步阶段，尤其地方国企的金融创新尚未完全释放潜力。地方政府可通过金融工具盘活存量资产，但需关注资产现金流和规范运营，严格遵守监管政策。
• 资金杠杆化：政府投资基金等工具可用于吸纳社会资本，但需确保效率与合规，避免闲置资金低效循环。

资金用途与潜在规模

监管明确，回收资金主要用于项目建设，尤其是基建与国家重大工程；债务压力较大地区，允许补“三保”支出或债务偿还。三资总收益可以湖北省和湖南省等省份的实践为例，连续几年的盘活总收益可达千亿量级，但全国潜在规模仍待测算，存在不确定性。

对经济与债券市场的意义

该举措有助于优化地方财政来源结构，替代传统土地财政和城投模式。短期内对债市影响中性，长期仍需观察。同时，国有经济结构优化方向渐趋清晰，对后续债券风险与增长潜力评估提供线索。

风险提示

• 政策理解不足和执行偏差，影响项目落地；
• 不同地区操作方式差异大，统一数据和评估标准尚缺；
• 地方经济结构衰退或将降低资产价值，特别是地产持续下行、土地市场冷却将减弱土地财政的补充能力。

总结

基于国家和地方政策支持，三资盘活渐成趋势，从实践看其在财政增收方面已体现出初步成效，未来潜力与风险并存，需加强规范化和监管配合，提高盘活效率并充分发挥其作为地方财源支撑的作用。