2012年-BIS国际清算银行_Global_safe_assets_68页_956kb

报告摘要

总结：全球安全资产

核心内容

本论文由Pierre-Olivier Gourinchas和Olivier Jeanne撰写，探讨了全球安全资产短缺对金融稳定的影响。安全资产作为现代金融体系的基石，具有可靠的存储价值、作为抵押品的功能、满足审慎要求以及作为定价基准的作用。作者指出，尽管私人生产的安全资产无法提供足够的全球风险保险，但公共安全资产在适当货币政策支持下，可以发挥关键作用。

主要观点

安全资产短缺的后果：全球安全资产的短缺可能导致金融市场崩溃，如回购市场（repo markets）的失效、金融机构难以满足审慎要求、以及风险资产定价体系的失衡。此外，家庭、退休者和企业将面临缺乏合适安全资产存储价值的困境。
安全资产的定义与特性：安全资产不仅是低信用或市场风险、高市场流动性、有限通胀风险、低汇率风险和有限特有风险的资产，还具有“信息不敏感”（information insensitive）的特性，即其价值不依赖于发行者的信息，而仅取决于收益率曲线。此外，安全资产的市场特征，如流动性、政府担保和央行支持，也决定了其安全性。
安全资产的来源：安全资产主要由政府债务和金融体系内部的“安全负债”构成。在正常时期，金融体系通过内部流动性（inside liquidity）满足需求，但在危机时期，外部流动性（outside liquidity）变得至关重要。
货币与财政政策的作用：财政政策和货币政策在安全资产供应中发挥关键作用。政府债务由于其可征税性，天生更安全；而央行的承诺可以增强公共债务的安全性。此外，货币宽松政策可能加剧安全资产的短缺，因为它延缓了家庭和金融机构的资产负债表调整。
安全资产的供需失衡：随着全球对安全资产的需求增加，尤其是来自金融体系的需求，而供给却因政府债务危机和私人证券发行减少而下降，这种供需失衡可能对全球金融稳定构成威胁。

关键信息

安全资产短缺的现实：截至2011年底，全球对安全资产的需求已达到超过54%的美国GDP，而供给则大幅下降，尤其是公共债务供应减少超过9万亿美元。
私人证券发行的下降：私人证券发行在2007年达到3万亿美元，但到2010年已降至7500亿美元，显示了私人安全资产供应的萎缩。
安全资产的自我修正机制：尽管额外借贷可能进一步加剧经济脆弱性，但其也增加了安全资产的供应，从而形成一种自我修正机制。这种机制在危机中尤为重要。
安全资产的未来方向：作者认为，安全资产的定义不应完全由私人部门决定，而应由政策制定者明确并提供保障。政府债务仍然是安全资产的最佳候选者，央行在其中扮演关键角色。