2018年-PIIE彼得森国际经济研究所_The_Search_for_a_Euro_Area_Safe_Asset_68页_594kb

报告摘要

总结：欧元区安全资产的探索

核心内容

本文探讨了四种可能用于创建欧元区“安全资产”的方案，旨在解决欧元区银行持有的主权债务风险问题，同时避免成员国之间的联合担保。这四种方案分别是：国家分层（National Tranching）、欧元区主权债券支持证券（ESBies）、欧元债券（E-bonds）和由欧元区预算或主权财富基金发行的债务。所有方案都试图在不依赖成员国联合担保的前提下，提供具有足够安全性的资产，以替代银行持有的主权债务。

主要观点

安全资产的定义：安全资产应具备较低的预期损失率，并能以足够数量替代欧元区银行持有的主权债务。
四种方案的比较：
- 国家分层（National Tranching）：通过将主权债务分为高级和低级，高级部分可作为安全资产。该方案对国家债券市场流动性有较大影响。
- ESBies：由金融中介发行的高级证券，以欧元区主权债务为担保，具有较高的安全级别。该方案在防止国家深度违约方面表现较好，但可能涉及一定的再分配效应。
- 欧元债券（E-bonds）：由高级金融中介发行，其融资成本较低，有助于财政纪律。该方案可能带来较大的再分配效应，但能提高低评级国家的借款成本。
- 欧元区预算或主权财富基金发行的债务：能够产生最大数量的安全资产，对国家债券市场流动性影响最小。该方案具有较大的财政政策灵活性，但需建立复杂的财政机制。
方案优劣：所有方案在安全资产数量上都能满足需求，但其在财政纪律、再分配效应、市场流动性等方面存在显著差异。没有一个方案在所有方面都优于其他方案，因此难以确定一个绝对的最优解。
潜在风险：尽管这些方案可能有助于提高欧元区金融稳定性和财政纪律，但它们也可能带来意想不到的后果，如市场流动性下降、再分配效应或财政政策的复杂性。

关键信息

安全资产的必要性：由于欧元区缺乏足够的安全资产，银行持有的主权债务风险较高，因此需要引入新的安全资产以增强金融系统的稳定性。
各方案的预期损失率：根据模型模拟，若要使安全资产的五年预期损失率低于0.5%，需设置不同的分层比例。例如，ESBies需约30%的分层比例，而国家分层则需约70%。
财政纪律与再分配效应：E-bonds和欧元区预算方案可能带来更大的财政纪律效应，但同时也可能产生再分配效应。国家分层和ESBies则避免了再分配效应，但可能对国家债券市场流动性产生较大影响。
法律与制度要求：部分方案（如ESBies和E-bonds）需要法律或制度上的支持，以确保其作为安全资产的可信度和合法性。

方案结构与实施

国家分层：通过将主权债务分层，高级部分可作为安全资产。分层比例需根据国家的信用风险进行调整，但为简化实施，通常采用统一比例。
ESBies：由金融中介发行的高级证券，以市场价购买的主权债务为担保。其安全性较高，但可能涉及一定的再分配效应。
E-bonds：由高级金融中介发行，其融资成本较低，有助于财政纪律。有两种实施方式：一种是通过市场价购买主权债务，另一种是直接从国家购买债务并转嫁成本。
欧元区预算或主权财富基金：通过财政收入或成员国贡献发行债务，能够产生最大数量的安全资产，但需要复杂的制度安排。