20220424-天风证券-欧派家居-603833.SH-21年高基数下高增长_精细化管理夯实龙头地位_4页_778kb

报告摘要

欧派家居（603833）总结

核心内容

欧派家居在2021年实现了显著的收入和利润增长，巩固了其在定制家居行业的领先地位。公司通过衣柜、橱柜、木门、卫浴等多品类布局，拓展了全屋定制市场，同时加强了精细化管理，有效应对了原材料价格上涨带来的成本压力。

主要观点

收入与利润增长：
- 2021年公司实现总收入204.42亿元，同比增长38.68%。
- 归母净利润达到26.66亿元，同比增长29.23%。
- 公司计划向全体股东每10股派发现金红利17.5元（含税）。
产品线扩展：
- 衣柜及配套品收入突破101.72亿元，同比增长49.53%，预计全年衣柜配套率约20%。
- 橱柜收入为75.29亿元，同比增长24.22%，新开及新装门店超1300家，零售经销商合作装企超3000家。
- 木门收入12.36亿元，同比增长60.36%；卫浴收入9.89亿元，同比增长33.72%。
品牌与渠道布局：
- 欧铂丽品牌在2021年收入达到14.26亿元，同比增长65.03%，重新定位后成为行业第一梯队。
- 公司通过“StarHomes星之家”双品牌策略，加速布局整家定制赛道，整装大家居接单业绩同比增长90%。
- 整装大家居渠道在2021年开设近700家门店，代理商覆盖接近600座城市。
成本与费用管理：
- 2021年综合毛利率为31.6%，同比下降3.4个百分点；Q4毛利率为29%，同比下降4个百分点。
- 面对成本压力，公司通过规模集采和精细化管理，提高了材料利用率、减少了返工率、改善了存货周转。
- 销售、管理、研发、财务费用率分别下降1.0/1.0/0.3/0.3个百分点，费用管控效果显著。
盈利预测与评级：
- 预计2022-2024年公司归母净利润分别为30.99亿元、35.76亿元和42.38亿元，同比增长分别为16.25%、15.39%和18.52%。
- 对应PE分别为24倍、21倍和17倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据：
- 2021年营业收入为204.42亿元，净利润为26.66亿元。
- 2022年预计营业收入为241.46亿元，净利润为30.99亿元。
- 2024年预计营业收入为339.04亿元，净利润为42.38亿元。
财务比率：
- 2021年毛利率为31.62%，净利率为13.04%。
- 2024年预计毛利率为31.55%，净利率为12.50%。
- ROE为18.50%，ROIC为282.45%。
风险提示：
- 分红方案仍需股东大会批准。
- 地产交付不及预期。
- 原材料价格波动风险。
- 全渠道布局推进不及预期。
- 行业竞争加剧。

财务预测摘要

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	147.3969	204.4160	241.4647	286.7893	339.0396
归母净利润（亿元）	20.6263	26.6559	30.9886	35.7574	42.3787
每股收益（元）	3.39	4.38	5.09	5.87	6.96
市盈率	35.75	27.67	23.80	20.62	17.40
市净率	6.18	5.12	4.19	3.60	3.05
EV/EBITDA	21.25	17.67	14.74	11.96	9.64