2024-04-26-中国银行-宏观观察2024年第24期（总第535期）_本轮黄金价格上涨的新特征与新逻辑_17页_4mb

中银研究产品系列总结

核心内容概览

中银研究产品系列包括《经济金融展望季报》《中银调研》等，其中重点分析了本轮黄金价格上涨的新特征与新逻辑。该报告由范若滢撰写，审稿人为周景彤、梁婧，联系人为王静、刘佩忠，电话为010-66596623。文档内容对外公开，全辖传阅，为内参材料。

主要观点

黄金价格上涨的新特征

1. 黄金与美元走势趋同

   • 布雷顿森林体系瓦解后，黄金价格通常与美元呈负相关。
   • 本轮金价上涨过程中，美元指数并未走弱，反而走强，黄金与美元呈现趋同走势。

2. 黄金与美债实际利率相关性减弱

   • 传统上黄金价格与美债实际利率呈负相关，但2022年以来相关性明显减弱。
   • 美联储快速加息导致美债利率走高，但黄金价格仍持续上涨，说明黄金的避险属性被进一步强化。

3. 金价上涨幅度超出市场预期

   • 本轮金价上涨自2020年起已持续4年，预计仍未走完。
   • 新兴因素如央行增持黄金、中国市场需求上涨成为金价超预期上涨的重要助力。

黄金价格上涨的新逻辑

1. 传统因素仍具影响力

   • 美联储降息预期：市场提前交易降息预期，推动金价上涨。
   • 地缘政治避险需求：俄乌冲突、巴以冲突、红海危机等持续推高黄金避险属性。
   • 金融市场炒作投机：黄金期货市场投机行为加剧，多头持仓显著增加，空头持仓快速减少，导致金价快速上涨。

2. 新兴因素显著增强

   • 全球央行“去美元化”：2022、2023年全球央行净购金量创历史新高，尤其是中国、波兰、新加坡等国家。
   • 中国市场黄金需求激增：中国已成为全球最大金饰消费国，2023年金饰消费量增长10%，金条、金币和黄金ETF需求同步上升。

关键信息

• 黄金的三重属性：黄金兼具货币、金融和商品属性，共同影响其避险、投资收益和抗通胀功能。
• 历史金价周期：
  • 第一轮（1971-1980）：上涨18倍，主要受美元贬值、石油危机等影响。
  • 第二轮（2002-2011）：上涨5.8倍，受金融危机、量化宽松等推动。
• 当前金价表现：
  • 截至2024年4月11日，伦敦现货黄金价格为2345美元/盎司，较2020年初上涨53.6%。
  • 2024年3月后金价快速上涨，受投机行为影响，存在超涨现象。

未来金价走势分析

长期上行动力依然较强

• 黄金价格上涨周期预计将持续，前两轮均经历约10年，本轮已走过4年。
• 全球央行“去美元化”、地缘政治不确定性上升、美联储货币政策转向三大因素共同支撑金价长期上涨。

短期波动或将加大

• 当前金价有所超涨，市场分歧加剧。
• 美联储降息预期下调，可能导致金价短期波动加大。
• 黄金ETF资金流出：2024年一季度全球黄金ETF资金流出65亿美元，专业投资者趋于谨慎。

结论与建议

1. 警惕市场波动与外溢风险

   • 当前金价上涨叠加原油等大宗商品价格上涨，可能导致全球金融市场波动加剧。
   • 需加强跨境资本流动的宏观审慎管理，防范外溢风险。

2. 提醒投资者注意风险

   • 黄金价格在上涨周期内波动较大，需防范短期回调风险。
   • 建议金融机构提醒投资者注意市场波动，避免“追涨杀跌”。

3. 加强黄金价格分析与研判

   • 黄金价格具有长周期特征，需建立更科学的数据模型与分析框架。
   • 增强对黄金价格的预测与预警能力，提升研判的前瞻性与准确性。

图表引用

• 图1：黄金价格的周期变化
• 图2：黄金价格与美元指数
• 图3：黄金价格与美债实际利率
• 图4：COMEX黄金期货和期权市场管理基金多、空头持仓量
• 图5：全球央行购金情况变化
• 图6：2023年主要经济体央行购金情况
• 图7：中国金银珠宝类商品零售额与整体商品零售额增速对比
• 图8：2023年各类人民币资产表现
• 图9：全球部分央行选择增持黄金的理由
• 图10：美元指数与美国GDP占全球比重
• 图11：比特币走势
• 图12：全球地缘政治风险指数走势
• 图13：美国通胀走势