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长江专题：大豆进口榨利修复下的基差走势分析

核心观点

基差贸易已成为豆粕行业的主要贸易模式。2023年豆粕基差走势将受到压榨利润、大豆供需变化以及极端供需矛盾的综合影响。压榨利润决定基差底部，供需变化决定基差价格走势，极端供需矛盾则推动基差出现极端行情。

• 2023年基差走势预估：
  • 3-6月基差回落，预计6月见底，基差底部在-100至-200元/吨之间；
  • 7-8月基差触底反弹；
  • 9-10月基差见顶，预计在500元/吨以上；
  • 11月至次年1月基差回落，预计在200-300元/吨区间。

基差贸易及影响因素

基差定义与作用

基差是现货价格与期货价格的差值。基差贸易通过引入基差，将期现价格波动风险转化为基差波动风险，实现经营的稳健性。

• 基差贸易模式：
  • 买卖双方约定在某一时间交收，并以“期货价格 + 基差”对现货商品定价；
  • 基差卖方提供升贴水报价，基差买方拥有点价权。

基差影响因素

• 压榨利润：决定基差底部，压榨利润好时，油厂可让利基差；压榨利润差时，油厂需提高基差以增加利润。
• 大豆供需变化：通过影响买船节奏和到港量，间接影响基差走势。
• 极端供需矛盾：如新冠疫情影响、春节备货不足、市场恐慌抢货等，导致基差出现极端波动。

历年豆粕基差走势分析

压榨利润对基差的影响

• 2020年：压榨利润波动较大，基差底部在30-130元/吨之间，后期因南美大豆到港，基差快速回落。
• 2021年：基差在1-2月因市场提前采购大幅走强，4月后因南美大豆到港，基差回落，8-10月因到港偏少，基差再次走强。
• 2022年：压榨利润持续走弱，基差在9-11月达到1500元/吨左右的高位，主要因市场看空情绪和供应紧张。

库存对基差的影响

• 库存与基差联动性：库存去化，基差走强；库存增加，基差走弱。
• 供需矛盾：阶段性供需矛盾会导致基差走势提前或延后。

极端行情分析

• 2020年：因新冠隔离导致供应紧张，基差大幅上涨至500元/吨。
• 2021年：春节前市场提前采购，基差上涨至1000元/吨；年后需求透支，基差回落。
• 2022年：因市场看空，前期采买不足，9-11月基差上涨至1500元/吨。

2023年基差走势分析

压榨利润

• 2023年全球大豆进入累库阶段，升贴水有所回落，但库销比仍偏紧，升贴水降幅有限。
• 2-6月船期盘面压榨利润在-260元/吨左右，全年预计为负值，奠定基差均值在历史均值以上。

大豆到港量

• 4-6月：到港量均值约1000万吨，进入累库阶段，基差偏弱，油厂亏损销售。
• 7-8月：预计到港量在700-750万吨，库存趋稳，基差触底反弹。
• 9-10月：受阿根廷减产影响，巴西大豆供应受限，预计到港量低于650万吨，库存去化，基差走强。
• 11-次年1月：美豆新作到港，国内库存增加，基差回落。

极端行情风险

• 当前油厂出现涨库，下游市场看空，对远期基差采买情绪较差，可能影响后期买船数量，进而影响9-10月大豆到港，形成阶段性供需偏紧。

基差价格走势预估

数据与图表支持

• 图1：大豆库存与基差价格走势
• 图2：压榨利润与基差走势关系
• 图3：目标利润与基差价格关系
• 图4-12：2020-2022年美湾、巴西大豆进口压榨利润及基差走势
• 图13-29：2020-2022年大豆库存、豆粕库存及基差走势
• 图30-33：2023年各船期压榨利润
• 图34：大豆到港及预估（万吨）
• 图35：基差价格走势预估（元/吨）

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