中国私募基金何以摆脱“退出难”困境？-德勤_28页_3mb

中国私募基金管理的退出困境及解题思路初探
随着国内经济增速放缓和逆全球化趋势，私募股权投资（PE/VC）机构面临退出渠道受限、价值创造不足等挑战。白皮书指出，当前行业过度依赖IPO退出路径，缺乏多元化退出策略，且存在重投前轻投后的问题，导致投后管理薄弱，退出质量参差不齐。对于S基金（Secondary Fund）的兴起，其作为私募股权二级市场流动性工具的价值逐渐显现，但国内交易仍处于早期阶段，存在信息不对称、估值标准不统一、决策流程复杂等实操难点。

行业现状与退出难题
国内PE/VC机构长期遵循“热门赛道+明星IPO=超级项目”的盈利逻辑，但此模式已失效。热门赛道竞争激烈，估值泡沫明显；IPO通道收窄，形成“退出堰塞湖”，2022年中国企业赴美上市数量同比下降62%，港股发行数量减少15%，A股IPO过会率下滑。与此同时，S基金在欧美成熟市场占比高（如美国PE基金退出路径中并购占52%、S基金占43%），但国内发展滞后，交易规模较小，尚未形成标准化体系。

破局之法：价值经营与退出故事
白皮书提出，需从依赖“赛道”转向深耕“价值经营”。通过构建连贯的退出故事，涵盖交易前、持有期间及退出准备阶段，解答潜在买家对标的资产质量、运营能力及未来增长潜力的顾虑。具体包括：

1. 交易前：全面评估标的资产潜力，关注财务真实性与业务可持续性；
2. 持有期间：制定价值提升计划，优先实施高影响力举措（如研发、降本增效），并通过数据积累支撑叙事；
3. 退出准备：提前规划退出路径，灵活应对市场变化，同时解决潜在非运营问题（如债务、法律纠纷）。

转型升级：从理念到实操的系统化变革
私募基金需调整经营理念，由短期套利转向长期价值创造，并通过完善管理体系和运营体系实现转型：

• 理念转变：全局布局、主动介入被投企业运营，平衡风险与机会；
• 体系建设：建立资产组合管理机制，强化投后团队专业化能力，制定以价值提升为核心的KPI；
• 实操优化：通过系统性运营改善（如数字化分析、现金流管理工具CashCzar）稳定企业表现，增强退出可行性。

实操工具赋能退出闭环
德勤提出以下解决方案：

1. 被投企业诊断：评估增长轨迹与价值潜力，制定差异化退出策略；
2. CashCzar办公室：联合客户团队优化现金流，通过短期速赢与长期变革实现运营改善；
3. 尽调与估值服务：提供多维度估值方法及定制化尽调报告，量化被投企业协同价值；
4. 交易执行支持：整合审计、税务、战略咨询等资源，协助寻找买家并完成交易流程。

案例启示与关键建议
以X机构为例，其IPO退出因未明确路径、缺乏增长数据支撑而陷入困境，后通过数字化分析、研发投入及并购扩张实现价值提升并成功退出。白皮书强调，退出需注重：

• 路径选择：结合市场趋势与企业特性，避免单一依赖IPO；
• 证据链构建：通过持续运营改善积累可靠数据，支撑退出叙事；
• 风险预判：主动解决非运营问题，确保退出过程可控。

未来展望
国内S基金市场有望通过政策支持和基础设施完善逐步发展，形成流动性闭环。同时，德勤提出需建立行业生态圈，推动标准化估值体系和交易规则，为私募基金退出提供系统性赋能。