20251104-西南证券-古井贡酒-000596.SZ-理性降速释放压力_加速去化渠道库存_7页_1mb

古井贡酒2025年三季报点评

业绩表现
前三季度营业收入164.3亿元，同比下降13.9%；归母净利润39.6亿元，同比下降16.6%。第三季度收入同比下滑51.6%，净利润同比降幅达74.5%，表明短期业绩压力显著。

动销与库存
外部环境：二季度以来，政策趋严、消费降级及宴席需求疲软导致行业量缩价跌，公司合理控速以消化渠道库存。
分产品：100-300元价位产品动销稳健，300元以上古20受宴席减少影响明显，古5及献礼下滑。
分区域：省外市场因经销商基础薄弱，动销压力大于省内，特别是河北、河南、山东及华南。

盈利能力
毛利率季度提升2个百分点至79.8%，但费用率大幅上升18.3个百分点，销售与管理费用明显增长，净利率下降显著。现金流方面，三季度销售回款同比下降57.5%，合同负债同比下滑30.6%。

长期展望
公司坚持“全国化、次高端”战略，依托徽酒龙头地位与渠道调整稳中求进。中长期看好其市场份额提升，但当前营业预测已调低：2025/27净利润分别为45.3/53.8亿元，对应动态PE处调整区间。

风险提示
经济复苏不及预期，竞争加剧，疫情影响动销恢复进度等风险依旧存在。