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多资产周报总结：如何看待期限利差冲高？

核心内容

1月16日，中国债券市场30年期与10年期国债的期限利差冲至46.2BP，创下2022年9月以来的最高水平。这一现象被解读为债券市场从极端通缩交易回归常态化期限溢价的关键节点。

主要观点

1. 结构性降息推动短期利率下行

   • 央行副行长邹澜于2026年1月15日的讲话是触发中短期品种行情的直接原因。结构性货币政策工具利率下调0.25个百分点，释放出明确的鸽派信号。
   • 短期利率中枢下行，推动10年期及以下债券品种快速消化降息利好。

2. 超长期特别国债发行引发市场担忧

   • 2026年1月14日，财政部启动30年期国债发行，单次招标金额达320亿元。
   • 预计全年超长期特别国债发行规模将显著增加至1.5万亿元以上，市场对超长债供给压力表示担忧。

3. 期限利差回归中性水平

   • 历史数据显示，在增长中性预期下，30年与10年期限利差通常位于50-80BP之间。
   • 当前利差冲高被视为市场回归常态定价的标志，未来10年国债收益率或维持宽幅震荡，但超长债的“稀缺性”已被“规模性”取代，期限溢价系统性抬升是合理的趋势。

多资产图景

1、整体收益率

• 权益市场：
  • 沪深300下跌0.57%
  • 恒生指数上涨2.34%
  • 标普500下跌0.38%
• 债券市场：
  • 中债10年下跌3.59BP
  • 美债10年上涨6BP
• 汇率市场：
  • 美元指数上涨0.24%
  • 离岸人民币升值0.13%
• 大宗商品市场：
  • SHFE螺纹钢上涨0.7%
  • 伦敦金现上涨2.61%
  • 伦敦银现上涨16.21%
  • LME铜下跌0.46%
  • LME铝下跌1.04%
  • WTI原油上涨0.55%

2、资产比价

• 金银比：50.79，较上周下降6.73
• 铜油比：218.71，较上周下降2.2
• 铜螺比：31.85，较上周下降0.41
• 金铜比：0.36，较上周上升0.02
• 股债性价比：3.77，较上周上升0.07
• AH股溢价：120.43，较上周下降2.3

3、库存

• 原油库存：44684万吨，较上周上升44935万吨
• 螺纹钢库存：294万吨，较上周上升295万吨
• 阴极铜库存：145342吨，较上周上升213515吨
• 电解铝库存：66万吨，较上周上升2万吨

4、资金行为

• 美元多空持仓：多头17929张，较上周上升258张；空头21659张，较上周上升157张
• 黄金ETF规模：3490万盎司，较上周上升68万盎司

风险提示

• 海外市场动荡
• 国内政策执行的不确定性

分析师信息

• 邵兴宇
  联系方式：010-88005483
  邮箱：shaoxingyu@guosen.com
  资格编号：S0980523070001

• 田地
  联系方式：0755-81982035
  邮箱：tiandi2@guosen.com.cn
  资格编号：S0980524090003

• 董德志
  联系方式：021-60933158
  邮箱：dongdz@guosen.com.cn
  资格编号：S0980513100001

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