20210527-浙商证券-浙商早知道_5页_619kb

浙商早知道总结（2021年5月27日）

核心内容概述

本报告由浙商证券研究所发布，主要涵盖三部分内容：宏观流动性与A股估值跟踪、仁和药业的收购与布局分析、以及维达国际的业务发展与投资评级。报告内容涉及宏观经济数据、行业趋势、公司战略及财务预测等方面，为投资者提供市场分析与投资建议。

---

1. 流动性估值跟踪

1.1 宏观流动性

• 逆回购净回笼：100亿元
• MLF操作：无
• 市场利率：DR007与R007分别上升至2.11%和2.14%
• 十年期国债收益率：小幅下降至3.07%
• 人民币兑美元汇率：进一步下降至6.43

1.2 A股市场资金面与情绪面

• 成交量与换手率：均下降
• 两融余额：上升至1.69万亿元
• 北上资金：净流入4.8亿元
• 市场风格：中盘股、高PE、高价股、微利股表现较好

1.3 A股与全球估值

• 市盈率：上证50（11.95）、沪深300（14.09）、中证500（24.82）、上证指数（14.08）、深圳成指（28.56）、中小板指（30.77）、创业板指（59.09）
• 十年分位数：上证50（84.7%）、沪深300（77%）、中证500（13%）、上证指数（55.2%）、深圳成指（70.1%）、中小板指（50.3%）、创业板指（71.5%）

---

2. 仁和药业（000650）分析

2.1 行业趋势

• 颜值经济：推动功能性护肤行业快速发展
• 市场增长：中国功能性护肤市场2010-2019年复合增长19%，2015-2019年复合增长23%，高于整体护肤品市场

2.2 公司动向

• 拟收购7家公司：各80%股权，其中2家布局化妆品，5家布局大健康
• 合作公司：深圳市三浦天然化妆品有限公司、江西聚和电子商务有限公司等
• 品牌布局：仁和匠心、法兰仁和、丹蒂丝、雪兰贝诗等品牌

2.3 研发与品牌协同

• 研发团队：来自中国科学院，具备植物草本护肤技术优势
• 品牌协同：仁和品牌知名度高，线上线下的多渠道融合提升营销效果

2.4 财务表现

• 收入与利润：2015-2020年收入复合增长10%至41.1亿元，归母净利润复合增长8%至5.7亿元
• 毛利率与净利率：2020年分别为40%和16%

2.5 风险提示

• 医药行业政策调整
• 市场竞争加剧
• 产品降价风险
• 药品安全风险

---

3. 维达国际（HK:03331）分析

3.1 公司概况

• 成立于1985年，2007年上市
• 业务涵盖生活用纸、婴儿护理、女性护理、成人失禁用品
• 拥有14个生产基地，年产能125万吨
• 2016-2020年营收CAGR为8.18%，净利润CAGR为30.24%

3.2 行业分析

• 生活纸：高端化趋势明显，维达国际市占率领先
• 个护市场：女性卫生用品成熟，婴儿纸尿裤增长快，成人纸尿裤尚处导入期

3.3 业务亮点

• 生活纸：高端纸品占比提升，得宝、立体美、湿巾等产品表现亮眼，海外业务拓展顺利
• 个护业务：薇尔、Drypers等品牌表现稳健，中高端产品填补市场空白
• 品牌形象：以“超韧”为核心，多品牌覆盖不同消费群体
• 营销策略：对标海外快消品牌，采用品效合一营销、价值观输出等手段

3.4 渠道优势

• 电商渠道：连续多年市占率第一，线上销售额远超同行
• 商销市场：增长空间广阔，优质客户包括大兴机场、香格里拉集团等

3.5 抗周期与成长性

• 抗周期能力：木浆备货锁定成本，提价传导压力，高端占比提升增强盈利
• 成长空间：对标洁柔高端占比70%，维达当前为30.6%，仍有较大提升空间
• 海外业务：东南亚区域中心建成后，有望再次发力

3.6 盈利预测与投资评级

• 营收预测：2021-2023年分别为199.65亿港元、211.75亿港元、223.74亿港元
• 净利润预测：20.88亿港元、23.16亿港元、25.17亿港元
• 当前PE：14.02X、12.64X、11.64X
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级

3.7 风险提示

• 纸浆价格超预期上涨
• 海外业务拓展不及预期
• 个护业务增长不及预期

---

4. 投资评级说明

• 证券评级：以6个月内证券相对于沪深300指数涨跌幅为标准

  • 买入：+20%以上
  • 增持：+10%~+20%
  • 中性：-10%~+10%
  • 减持：-10%以下

• 行业评级：以行业指数相对于沪深300指数涨跌幅为标准

  • 看好：+10%以上
  • 中性：-10%~+10%
  • 看淡：-10%以下

• 重要提示：本报告为相对评级，不代表绝对投资建议，投资者需结合自身情况独立判断

---

5. 法律声明

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，具备证券投资咨询业务资格
• 所有信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性或完整性
• 本报告仅供客户参考，不构成投资建议，使用后果自负
• 未经许可，不得复制、发布或传播本报告内容

---

6. 联系方式

• 分析师：谢伊雯

• 执业证书编号：S1230512050001

• 电话：021-64718888-1241

• 邮箱：xieyiwen@stocke.com.cn

• 浙商证券研究所地址：上海市浦东新区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场一号楼29层

• 邮政编码：200127

• 电话：(8621)80108518

• 传真：(8621)80106010

• 官网：http://research.stocke.com.cn