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煤炭行业“稳中求进寻找确定性”专题总结

核心内容

本报告分析了2018年中国煤炭行业的产量增长与运输费用下降趋势，重点指出陕西省在未来煤炭行业中的竞争优势。通过分析全国煤炭生产形势、新增与在建产能分布、区域供需矛盾以及蒙华铁路对运输格局的影响，报告认为陕西省将成为煤炭行业“量增、费降”双重受益的区域。

主要观点

1. 产量增长集中在陕蒙，山西增量有限

• 生产形势：陕西原煤产量增长显著，2018年1~5月同比增长15.3%，占全国原煤增量的57%，远高于内蒙（38%）和山西（5%）。
• 产量占比提升：陕西原煤产量占比从13.6%升至16.6%，内蒙从24.4%升至26.6%，山西则从26.1%降至24.7%。
• 新增产能：2016年底政策放开后，新增产能主要集中在陕蒙地区，占比达87%。其中，陕西新增产能占30%，内蒙占24%，新疆占33%。
• 在建产能：陕蒙地区在建产能中，联合试运转阶段的占比远高于山西，陕西占比达57%，内蒙达51%，山西仅为23%。这表明陕蒙在未来产能释放中更具优势。

2. 供需矛盾加剧，华中地区尤为突出

• 区域供需失衡：华中地区煤炭产量远低于需求，2017年产量较2015年下降32%，供需缺口扩大。
• 鄂湘赣成为重灾区：鄂湘赣地区以小型煤矿为主，平均采煤规模仅7万吨，开采成本高，安全风险大，2017年产量较2015年下降67%。
• 电煤价格偏高：鄂湘赣地区电煤价格远高于全国均价，2018年5月均价达638元/吨，远高于全国515元/吨。

3. 蒙华铁路带来运输费用下降，陕西受益最大

• 铁路开通影响：蒙华铁路建成后，将为“三西”地区煤炭外运提供更高效的通道，尤其是湖北、湖南地区。
• 疏运量分布：2020年蒙华铁路疏运量预计6470~8614万吨，其中湖北和湖南合计占比达87%。
• 运费变化：
  • 陕西：至湖北、湖南、江西的运费分别下降40~50元/吨。
  • 山西：至湖南、江西的运费下降40元/吨。
  • 内蒙：至湖北的运费下降35元/吨。
• 陕西受益显著：陕西煤炭外运成本下降幅度最大，有助于提升市场竞争力。

关键信息

投资策略

• 关注“量增”与“费降”主线：
  • 量增：陕西和内蒙的新增产能和在建产能远高于山西，未来产量增长潜力大。
  • 费降：蒙华铁路的开通将显著降低陕西煤炭的运输成本，增强其市场竞争力。
• 推荐标的：
  • 陕西煤业：作为陕西省的“独子”，拥有优质煤炭资源，2018~2020年EPS预计分别为1.11、1.19、1.28元，PE预计分别为7.37、6.92、6.40，维持“推荐”评级。
  • 中国神华：在陕西和内蒙均有优质资源布局，受益于铁路运输优化，EPS预计分别为2.40、2.46、2.48元，PE预计分别为8.29、8.11、8.03，维持“推荐”评级。

风险提示

• 煤价大幅下跌：可能对行业盈利造成冲击。
• 蒙华铁路建设进度不及预期：影响运输效率与成本下降预期。

行业数据概览

行业重点公司盈利预测

结论

本报告认为，在供给侧结构性改革和运输格局优化的背景下，陕西省将成为煤炭行业最受益的区域。陕西煤业和中国神华作为重点标的，具备较强的增长潜力和成本优势，值得重点关注。同时，需警惕煤价下跌和蒙华铁路建设延迟等风险。