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煤炭行业“稳中求进寻找确定性”专题一总结

核心内容概述

本报告分析了2018年煤炭行业产能扩张与运输成本变化的趋势，指出未来煤炭产量增量主要集中在陕蒙地区，而山西增量有限。同时，随着蒙华铁路的建成，陕西的运输费用将显著下降，成为最大的受益者。

主要观点

• 产量增长：全国煤炭产量增长主要集中在陕蒙地区，而非山西。
• 运输成本降低：蒙华铁路将有效降低鄂湘赣地区煤炭运输成本，陕西受益最大。
• 区域供需矛盾：供给侧改革导致鄂湘赣地区煤炭供需缺口扩大，运力不足问题突出。
• 投资策略：重点推荐陕西煤业和中国神华，这两家公司分别在陕西和内蒙拥有优质资源，并受益于运输格局优化。

关键信息

一、产量增量分析

1.1 生产形势

• 2018年1-5月全国原煤产量同比增长4%，其中陕西贡献占比最大，达57%。
• 陕西原煤产量占比从13.6%提升至16.6%，内蒙从24.4%提升至26.6%，山西则从26.1%降至24.7%。

1.2 新增产能

• 自2016年底政策放开后，新增产能主要集中在陕蒙地区，占比达87%。
• 陕西新增产能占新核准产能的30%，内蒙占24%，新疆占33%。
• 山西新增产能仅占8%，且多为资源整合项目，未来释放缓慢。

1.3 在建产能

• 陕蒙地区在建产能以新建矿井为主，且多数已进入联合试运转阶段。
• 陕西在建产能中联合试运转占比达61%，内蒙达51%，山西仅23%。
• 陕蒙在建产能释放速度远高于山西，是未来产量增长主力。

二、供需矛盾加剧

2.1 产能错配

• 华北、华东、华中、华南、西南五大区域去产能占总量的69%，而产量仅占全国的23%。
• 华中地区产量下降最为严重，2017年较2015年下降32%，供需缺口扩大。

2.2 鄂湘赣成为重灾区

• 鄂湘赣三省煤炭产量难以满足自身需求，90%以上煤炭需外调。
• 由于缺乏直接运输通道，北煤南运费用高，跨省调运有限。
• 鄂湘赣地区煤炭价格远高于全国均价，电煤价格指数分别为610、640、663元/吨，均价638元/吨，远超全国均价515元/吨。

三、蒙华铁路对陕西的影响

3.1 疏运量主导

• 蒙华铁路疏运量预计2020年为6470~8614万吨，其中湖北、湖南两省占比达87%。
• 蒙华铁路将为鄂湘赣地区提供更高效的煤炭运输通道，缓解供应紧张。

3.2 运费下降

• 陕西运至湖北、湖南、江西的运费将下降40~50元/吨。
• 内蒙至湖北运费下降约35元/吨，山西至湖南、江西运费下降约40元/吨。

四、投资建议

4.1 投资主线

• 量增：关注陕西和内蒙的煤炭产量增长潜力。
• 费降：关注陕西因蒙华铁路带来的运输费用下降。

4.2 重点公司

• 陕西煤业：

  • 煤炭资源优质，97%位于陕北、彬黄等优质产区。
  • 在建矿井3座，合计核准产能2100万吨，预计2018、2019年陆续投产。
  • 预计2018-2020年EPS分别为1.11、1.19、1.28元，PE分别为7.37、6.92、6.40，维持“推荐”评级。

• 中国神华：

  • 全球第一大煤炭企业，拥有陕西、内蒙优质资源。
  • 矿井中千万吨级产能占比达58%。
  • 预计2018-2020年EPS分别为2.40、2.46、2.48元，PE分别为8.29、8.11、8.03，维持“推荐”评级。

风险提示

• 煤价大幅下跌：可能影响企业盈利能力。
• 蒙华铁路建设进度不及预期：可能影响运输效率与成本下降预期。

行业数据

• 行业股票家数：36家
• 行业市值：8490.4亿元
• 行业流通市值：7020.33亿元
• 行业平均市盈率：9.84
• 市场平均市盈率：15.98

行业评级

• 看好：行业指数相对强于市场基准指数收益率5%以上。
• 中性：行业指数相对市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间。
• 看淡：行业指数相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

行业投资策略

• 关注陕蒙地区：未来产量增长和运输费用下降的双重利好。
• 重点布局企业：陕西煤业和中国神华，分别代表陕西地区的煤炭增长和陕蒙资源的整合优势。

总结

本报告从产量增长和运输费用下降两个角度，分析了煤炭行业未来的发展趋势。陕西因产量增长、运输成本下降和优质资源，成为最看好的区域。投资建议以陕西煤业和中国神华为重点，同时提醒投资者关注煤价下跌和铁路建设进度等风险因素。