20250325-开源证券-TCL电子-01070.HK-港股公司信息更新报告_全年业绩超预期_美国线下渠道结构调整效果显著_10页_1mb

报告摘要

TCL电子 (01070.HK) 总结

核心内容

TCL电子于2025年3月25日发布最新投资报告，维持“买入”评级。公司2024年实现营收993亿港元（+26%），归母净利润17.6亿港元（+137%），经调整归母净利润16.1亿港元（+100%）。2024H2营收538亿港元（+22%），归母净利润11.1亿港元（+131%），经调整归母净利润9.5亿港元（+76%）。分析师上调2025-2026年盈利预测并新增2027年预测，预计2025-2027年归母净利润分别为21.32/24.74/27.99亿港元，对应EPS分别为0.8/1.0/1.1港元，当前股价对应PE分别为10.4/9.0/7.9倍。

主要观点

业绩表现超预期：公司2024年整体业绩表现优异，营收和净利润均实现大幅增长。
内外销彩电业务量价双升：内销彩电2024年营收190亿港元（+19%），2024H2营收107亿港元（+17%）；国际彩电2024年营收411亿港元（+26%），2024H2营收235亿港元（+27%）。整体出货量和均价均实现增长。
毛利率略有下降，费用率改善：2024年毛利率为15.7%（-1.6pct），主要受结构变化和面板成本影响。费用率持续改善，销售/管理/研发/财务费用率分别下降1.1/-0.9/-0.6/-0.3pct。
海外渠道结构优化：北美市场渠道结构调整效果显著，Bestbuy渠道高端产品SKU数量显著增加，线上和线下渠道均实现SKU扩展，公司产品结构优化。
光伏与中小尺寸业务增长显著：光伏业务2024年营收129亿港元（+104%），中小尺寸业务2024年营收85亿港元（+20%），均实现快速增长。

关键信息

业务表现

业务类型	2024年营收（亿港元）	2024H2营收（亿港元）	同比增长率	毛利率
内销彩电	190	107	+19% / +17%	20%（-1.6pct）
国际彩电	411	235	+26% / +27%	13.5%（基本持平）
光伏业务	129	76	+104% / +65%	9.6%（基本持平）
中小尺寸	85	47	+20% / +28%	15.4%
全品类营销	124	47	+20% / +8%	13.9%

盈利预测

年份	归母净利润（亿港元）	EPS（港元）	PE（倍）
2025E	21.32	0.8	10.4
2026E	24.74	1.0	9.0
2027E	27.99	1.1	7.9

渠道结构调整

Bestbuy渠道：SKU数量显著增加，高端产品线覆盖度提升，尤其在MiniLED和QLED产品方面表现突出。
Walmart渠道：销售更大尺寸产品（如85寸），预计在逐步调整产品结构。
Sam's Club渠道：VIZIO进驻SKU数量显著增加，三星和LG进驻数量减少，显示渠道竞争格局变化。

风险提示

欧洲市场拓展不及预期
行业竞争加剧
面板价格快速上涨

估值与投资建议

公司海外渠道结构升级及拓展将推动长期利润率提升，因此继续看好其未来发展。分析师维持“买入”评级，认为公司未来表现有望相对市场跑赢。

财务摘要与估值指标

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万港元）	78,986	99,322	115,303	130,946	145,364
YOY (%)	10.7	25.7	16.1	13.6	11.0
净利润（百万港元）	744	1,759	2,132	2,474	2,799
YOY (%)	66.4	136.6	21.2	16.0	13.2
毛利率 (%)	19.6	15.7	15.5	15.4	15.4
净利率 (%)	0.9	1.8	1.8	1.9	1.9
ROE (%)	4.5	10.2	11.7	11.0	10.8
EPS (摊薄/港元)	0.3	0.7	0.8	1.0	1.1
P/E (倍)	29.9	12.6	10.4	9.0	7.9
P/B (倍)	1.0	1.2	0.9	0.7	0.7