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安踏体育业绩公告点评：户外贡献提升，推进多品牌战略

核心亮点

• 2025年上半年公司收入同比增长14.3%至385.4亿元，归母净利润同比下降8.9%至70.3亿元，但剔除上年同期一次性收益后净利润增速达14.5%，中期派息比率50.2%。
• 2025年5月完成收购德国户外品牌J.W.安德克，完善户外品牌布局，并启动品牌复兴计划。
• 分析师维持“买入”评级，上调2025-2027年归母净利润预测至135.5/153.1/171.7亿元，目标PE分别为18/16/14倍。

品牌表现

1. 安踏品牌：收入同比增长5.4%，受DTC与电商渠道推动（同比增长5.3%/10.1%），专业产品销量增长强劲。成人门店数增至7187家，电商占比提升拉低毛利率。
2. FILA：收入同比增长8.6%，卓越运动方向与产品深度经营拉动增长，渠道效率优化，门店数增至2054家。
3. 其他品牌：收入增长61.1%，旗下品牌Kolon Sport增速最快（线下/线上增长超80%），收购狼爪后品牌组合贡献提升，全年增长指引从30%+上调至40%+。
4. Amer Sports：扭亏为盈，2025年上半年收入同比增23.46%，净利润增10814%，经营基本面持续改善。

财务分析

• 毛利率：同比小幅下滑0.7个百分点至63.4%，主因安踏电商占比提升与专业产品投入增加，其他品牌表现支撑整体经营效率。
• 经营利润率：上升0.6个百分点至26.3%，安踏与FILA通过精细化运营提效，其他品牌规模效应显著。
• 财务指标：负债率下降、ROE逐期回落但资产效率提升，现金流强劲，ROIC保持20%以上。

风险提示

• 终端消费复苏不及预期；新并购业务整合效果存在不确定性；股价表现受市场整体环境影响。

结论

安踏多品牌矩阵协同效应显著，户外业务与盈利能力持续提升，维持“买入”评级。