20240316-中邮证券-平滑信贷投放_二季度宽信用可期_39页_933kb

宏观报告总结

核心观点

1. 信贷需求表现良好，结构分化：

   • 居民贷款明显下滑，成为主要拖累；企业贷款和非银贷款为主要支撑。
   • 2月新增信贷略好于预期，但居民融资需求收缩，消费待修复。
   • 企业中长期贷款同比多增，政策支持新质生产力和设备更新。

2. 社融略不及预期，但宽信用支撑仍存：

   • 2月社融同比少增，主要因居民贷款拖累和专项债发行节奏后移。
   • 后市看，设备更新、房地产业融资支持、消费政策落地等将继续宽信用。

关键数据表现

• 信贷结构：
  企业贷款同比多增，居民贷款明显下滑，非银贷款同比多增。
• 社融数据：
  同比少增16万亿元，居民贷款拖累为主，专项债发行节奏延迟亦有影响。
• 存款与货币：
  居民存款同比多增，非银存款大增；M1增速回落，M2增速持平，M2-M1负剪刀差走阔，但单月数据不足以判断经济活力弱化。

政策与宏观环境

1. 国内政策积极：

   • 设备更新改造、以旧换新、降低汽车首付比例等政策落地。
   • 财政资金支撑力度强，金融监管趋严，防范风险。

2. 外部不确定性增加：

   • 美联储降息预期分化，日本加息预期增强，欧元区经济放缓。
   • 布鲁克菲尔德警告美国商业地产风险。

风险提示

• 中美贸易摩擦超预期加剧。
• 美国商业银行危机超预期演变。
• 海外地缘政治冲突加剧。

关键结论

年内宽信用仍存支撑，政策发力需关注制造业投资、基建、房地产和消费领域机会。国内信贷结构分化，居民消费修复仍是焦点。外部不确定性需警惕。