20250430-创元期货-油脂月报_政策多变_油脂宽幅震荡_26页_1mb

油脂月报总结

核心结论：5月油脂市场需关注多重政策与天气因素，三大油脂或维持震荡走势，品种间价差有望走扩。

国际豆油供需：

1. 美豆播种：2024/25年度美国大豆播种面积维持4366亿蒲式耳，但受中美贸易摩擦影响，种植意愿下滑，实际种植量可能低于预期。USDA报告指出全球大豆产量小幅上调至42058亿吨，消费预估增加至41067亿吨，库存上修至12247亿吨。
2. 巴西出口：巴西2024/25年度大豆产量预计达169亿吨，创历史新高，出口高峰期来临，国内大豆到港量将增加，对豆油供应形成压力。
3. 阿根廷产量：USDA将阿根廷大豆产量下调至4900万吨，收割进度偏慢，主要受前期降雨影响，预计产量不及预期。
4. 生物柴油政策：美国生物柴油掺混目标存在反复传闻，若2026年目标提升至55-575亿加仑，将显著增加豆油需求（约180-280万吨）。45Z政策细则尚未落地，进口菜油和UCO税收抵扣限制可能影响市场。

国内豆油供需：

1. 进口与库存：中国3月大豆进口3503万吨，同比、环比均下滑；1-3月累计进口17109万吨，同比减少791%。受进口利润倒挂及豆棕价差影响，买船量低位，预计5月到港量回升至91975万吨，供应压力显现。
2. 油厂开机率：4月油厂开机率低于40%，五一后有望回升，豆油库存或于中下旬缓慢回升。

国际棕榈油供需：

1. 马来西亚增产：3月棕榈油产量13872万吨，环比增1676%，出口量10055万吨，库存增至15626万吨。进入增产季，产量持续增加，但消费增速低于预期。
2. 印尼政策：印尼B40计划（含20%生物柴油）推迟至4月底仍未落地，政策不确定性影响棕榈油消费预期。出口参考价下调至92446美元/吨，出口税和专项税合计下降528美元/吨。
3. 印度进口：3月棕榈油进口量环比增14%至424599吨，豆油进口量增25%至355358吨，植物油总进口量达100万吨，但国内库存维持低位。

国内棕榈油供需：

1. 进口与库存：3月棕榈油进口17万吨，同比增625%，但1-3月累计进口量下滑291%。进口利润倒挂，买船量维持弱势，预计5月进口量仅约20万吨，库存仍将低位运行。

库存变化：
截至4月25日，全国重点地区豆油库存6185万吨（环比降49%），棕榈油库存368万吨（环比降427%），菜油库存7754万吨（环比增183%）。三大油脂总库存17619万吨，较上周减少344万吨（跌幅192%），但同比去年仍上涨821万吨。

5月展望：

1. 政策风险：中美贸易摩擦影响减弱，但需警惕五一期间国外消息面；若中国对加征加拿大油菜籽关税，将导致菜油供应减少，缓解高库存。
2. 基本面压力：豆油供应逐渐宽松，但美豆天气炒作和生物柴油政策或支撑价格；棕榈油增产累库，印尼B40若落地将长期利好消费，但当前供应端压力增加；菜油高库存，但关税政策可能制约供应。
3. 品种间走势：09合约预计棕榈油偏弱，菜油偏强，豆棕差、菜棕差或扩大。

风险点：中美关系、中加关系、关税政策、美豆天气、生物柴油政策。

总体判断：油脂市场受政策与天气双重扰动，供需博弈加剧，难以形成趋势性行情，预计维持震荡格局。需重点关注中美贸易关系、印度B40政策进展及巴西出口节奏。