20210823-浙商证券-家纺行业专题报告_稳健增长逻辑具备_估值处于历史大底部_8页_1014kb

家纺行业专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了2021年上半年家纺行业的表现，指出行业具备稳健增长逻辑，且龙头企业的估值处于历史低位，重申“买入”投资评级。报告重点分析了三大龙头企业（罗莱生活、富安娜、水星家纺）的中报表现、线上与线下渠道增长、盈利能力提升及估值情况。

主要观点

• 业绩表现亮眼：三大家纺龙头在2021年上半年均实现收入与净利润的双增长，其中水星家纺增长最为显著。
• 线上渠道持续高增长：在高基数下，线上收入仍保持强劲增长，龙头品牌通过精细化运营和提价策略，逐步拉开与白牌、贴牌产品的差距。
• 线下门店扩张重启：2021年，三家企业加速线下门店布局，进一步巩固市场地位，提升品牌影响力。
• 盈利能力提升：通过ERP系统优化和产品创新，龙头企业的毛利率和净利率显著提升，反映高质量增长趋势。
• 估值处于历史低位：当前龙头企业的PE估值均处于近三年的低位，具备较好的投资价值。

关键信息

1. 三大家纺龙头中报表现

2. 线上增长情况

• 罗莱生活：2021H1线上收入6.9亿元，同比增长22%，线上占比27.2%。
• 富安娜：2021H1线上收入5.6亿元，同比增长23%，线上占比42.9%，毛利率提升至50%。
• 水星家纺：2021H1线上收入8.1亿元，同比增长46%，线上占比50%，已达一半。

3. 线下门店扩张

• 罗莱生活：2021H1线下渠道净增38家至2274家，全年目标新开门店300家。
• 富安娜：2021H1线下渠道净增67家至1533家，直营/加盟毛利率分别提升至66.6% / 52.3%。
• 水星家纺：2021H1计划新开门店200家+，上半年开店进度已完成。

4. 盈利能力提升

• 毛利率：水星家纺毛利率提升至38.44%，富安娜毛利率提升至56.22%。
• 净利率：富安娜净利率为16.0%（相比2019H1 +2pp），罗莱生活净利率为11.2%（相比2019H1 +1.5pp）。

5. 估值分析

• 富安娜：2021年预计归母净利6.3亿元，对应PE 10X。
• 罗莱生活：2021年预计归母净利7.3亿元，对应PE 13X。
• 水星家纺：2021年预计归母净利3.6亿元，对应PE 11X。

当前三家龙头家纺企业的估值均处于历史大底部，具备较好的投资机会。

风险提示

• 终端销售不及预期
• 疫情反复影响门店客流
• 品牌间竞争加剧

投资建议

• 推荐把握低估值优质家纺标的
• 随着线上渠道成熟和线下扩张，龙头中高端品牌市占率有望进一步提升

附录：图表目录

• 图1：家纺标的近三年PE估值
• 表1：家纺企业分季度业绩
• 表2：家纺龙头企业分渠道业绩
• 表3：电商渠道建设举措
• 表4：线下渠道收入拆分
• 表5：产品研发创新
• 表6：分季度盈利能力
• 表7：家纺标的估值表