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兴业证券（601377）投资报告总结

核心内容

本报告发布于2016年1月25日，主要分析了兴业证券在2015年配股后的财务状况、业务发展情况及投资建议，维持“增持”评级，认为其估值接近历史底部，具备一定投资价值。

主要观点

• 兴业证券于2015年完成配股，共可配售15.6亿股，原股东认购14.97亿股，占比达95.94%，融资金额约122.58亿元。
• 配股后，公司净资产将增加至297.16亿元，排名上升至第12位。
• 公司业务发展较为均衡，其中经纪业务和自营业务是主要收入来源，占比分别为34%和27%。
• 投行和资管业务收入占比为15%，高于行业平均水平9.6%。
• 公司EPS预计为0.61元（2015年）、0.49元（2016年）、0.59元（2017年），对应PE分别为14倍、17倍、14倍。
• 当前证券行业PB估值为1.98倍，兴业证券配股后PB估值为1.9倍，接近历史底部。

关键信息

市场数据

• 2016年1月22日收盘价：8.39元
• 一年内最高/最低价：19.45元 / 6.92元
• 市净率（PB）：2.5
• 流通A股市值（百万元）：56185
• 上证指数 / 深证成指：2916.56 / 10111.57

基础数据（截至2015年9月30日）

• 每股净资产（元）：3.36
• 资产负债率（%）：83.85
• 总股本 / 流通A股（百万）：6697 / 6697
• 前十大股东持股比例：43.89%

配股后股东结构

• 福建省财政厅持股比例从20.08%增至20.27%
• 前十大股东持股情况如下：
  • 福建省财政厅：20.27%
  • 福建省投资开发集团有限公司：7.98%
  • 上海申新（集团）有限公司：3.14%
  • 华域汽车系统股份有限公司：2.42%
  • 厦门经济特区房地产开发集团有限公司：2.28%
  • 上海市糖业烟酒（集团）有限公司：1.92%
  • 福建省融资担保有限责任公司：1.81%
  • 厦门象屿集团有限公司：1.37%
  • 上海交大昂立股份有限公司：1.36%
  • 中央汇金资产管理有限责任公司：1.34%

配股资金用途

• 扩大信用交易业务规模
• 加大对做市商及柜台市场交易等资本中介业务的投入
• 加大对资产证券化等创新业务的投入
• 适度扩大自营业务规模
• 增资子公司及设立另类投资子公司
• 扩张分支机构及固定资产投资
• 适时进行外延式发展，收购或参股境内外金融类公司

收入结构（2015年前三季度）

• 经纪业务：收入30.58亿元，同比增长250.54%，占比34%
• 投行业务：收入6.95亿元，同比增长78.10%，占比约7.7%
• 资管业务：收入6.24亿元，同比增长414.73%，占比约7%
• 自营业务：收入23.88亿元，同比增长122.14%，占比约27%
• 利息净收入：收入9.81亿元，同比增长116.22%，占比约11%
• 其他业务收入：收入12.4亿元，同比增长154.62%，占比约14%

各业务发展情况

• 经纪业务：市场份额逐年下降，佣金率自2014年开始加速下滑，受行业竞争和互联网券商冲击。
• 投行业务：IPO承销规模近23亿元，市场份额1.46%；股权再融资业务规模增长176.5%，市场份额1.39%；债券承销金额翻倍增长，市场份额从0.54%升至2.20%。
• 资管业务：集合资产管理业务规模快速增长，2014年增长超100%，2015年上半年增长超50%。
• 自营业务：权益类资产占比逐年提升，截至2015年6月已达24.4%，投资收益率大幅提高。
• 融资融券业务：市场份额基本稳定在1.3%左右，2015年第二季度后因市场大跌出现下滑。
• 股票质押回购业务：业务规模从2013年底增长255.67%，达191.6亿元。

投资建议

• 评级：增持（Outperform）
• 估值：PB估值为1.9倍，接近历史底部
• 盈利预测：预计2015-2017年EPS分别为0.61元、0.49元、0.59元
• PE：对应最新收盘价的PE分别为14倍、17倍、14倍
• 行业对比：证券行业PB估值为1.98倍，兴业证券估值相对较低

总结

本报告强调兴业证券在配股后资本实力增强，业务发展均衡，尤其自营业务和资管业务表现突出。尽管市场环境有所波动，但公司估值已接近历史底部，具备一定的投资吸引力。分析师建议维持“增持”评级，认为其未来盈利潜力与估值水平相匹配。