食品饮料行业2019年中期策略_平庸或伟大——差异化企业的成功之道_49页_5mb

平庸或伟大——差异化企业的成功之道（2019年中期策略）

核心内容概述

本报告分析了2019年上半年中国食品饮料行业整体表现及各子板块的投资价值，提出“平庸或伟大”的投资逻辑，强调差异化发展对企业的成功至关重要。报告指出，食品饮料行业在宏观经济不确定性中展现出较强的避险价值，尤其是白酒、啤酒、调味发酵品等板块。然而，整体板块估值处于高位，未来投资难度加大，需关注具备成长性和差异化优势的企业。

主要观点与关键信息

一、食品饮料板块表现亮眼

• 2019年上半年，食品饮料板块涨幅为 48.09%，显著高于沪深300指数（18.55%），展现出较强的抗跌性。
• 白酒板块继续领涨，涨幅达 59.72%，在所有子板块中表现最佳。
• 调味发酵品板块涨幅为 45.83%，表现出较强的抗风险能力。
• 啤酒及其他酒类板块涨幅为 54.49%，盈利能力和毛利率提升，显示出产业链提价带来的积极影响。

二、食品饮料板块的投资价值

1. 投资者心理

• 在市场不确定性增加时，投资者倾向于选择避险板块，食品饮料因其“必选消费”属性和稳定的复购率而受到青睐。
• 在牛市阶段，投资者更关注高成长性板块，但食品饮料板块因增速放缓，难以获得超额收益。

2. 消费支出增速放缓

• 2019年1季度，中国居民人均可支配收入同比增长 6.8%，但人均消费支出仅增长 5.4%，处于近年来的低点。
• 食品饮料板块与消费支出增速呈负相关，市场环境不明朗时，该板块更具吸引力。

3. 食品价格带动CPI上涨

• 2019年5月，CPI达到 2.7%，为15个月新高，食品CPI达到 7.7%，推动板块具备涨价预期。
• 食品CPI与PPI剪刀差现象显现，意味着渠道利润被压缩，短期内可能引发分销商的重新洗牌。

4. 减税政策提振消费

• 2019年个税减税规模预计超过 3000亿元，增值税税率下调释放现金流，有利于终端价格下降和消费者购买力提升。
• 对部分中游企业而言，减税有助于提高资本支出能力，推动行业整体投资增长。

三、各子板块投资策略

(一) 白酒板块

• 核心公司表现：贵州茅台、五粮液、山西汾酒等重点监测企业营业收入和净利润增速维持高位。
• 财务指标：2019年一季度，白酒板块营业收入增长 23.71%，归母净利润增长 30.91%，毛利率中位数达到 75.78%。
• 风险提示：茅台集团将营销公司置于集团而非上市公司，可能削弱上市公司对渠道的控制力，影响估值。

(二) 餐饮产业链

• 整体表现：收入及利润增速放缓，但盈利情况稳中有升。
• 财务指标：一季度收入增长 10.62%，净利润增长 22.67%，毛利率为 33.52%，但周转天数增加，影响资金使用效率。
• 估值情况：SW餐饮III板块PE为 133.4x，处于历史高点。

(三) 啤酒及其他酒类

• 核心公司表现：啤酒板块收入和利润增速显著提升，受益于产业链提价。
• 财务指标：一季度收入增长 10.12%，净利润增长 22.78%，毛利率为 38.53%，ROE为 13.21%。
• 风险提示：减税对板块影响为一次性，长期竞争格局未变，需推进高端化以避免廉价商品化竞争。

(四) 宠物食品板块

• 整体表现：以境内收入扩张为导向，但盈利受上游成本和期间费用率影响。
• 财务指标：一季度收入增长 24.04%，净利润下降 69.50%，毛利率为 26.57%，ROE为 3.88%。
• 风险提示：板块估值偏高，需等待业绩反转。

(五) 肉制品板块

• 整体表现：增速及盈利能力持续提升，但资金使用效率略有下降。
• 财务指标：一季度收入增长 11.4%，净利润增长 19.21%，毛利率为 21.09%，ROE为 20.03%。
• 趋势分析：行业集中度提升，龙头议价能力增强，建议关注成长性强的煌上煌和绝味食品。

(六) 软饮料板块

• 整体表现：增速缓慢，但 香飘飘因果汁茶爆款而一骑绝尘。
• 财务指标：香飘飘一季度收入增长 28.3%，净利润增长 83.6%，毛利率为 5.83%，ROE为 9.22%。
• 趋势分析：板块整体增长乏力，但香飘飘凭借差异化产品实现超预期增长。

四、平庸或伟大——差异化发展的价值

• 差异化路径：优秀企业往往在产品、渠道、市场、物流等多个环节构建盈利闭环，形成强大的护城河。
• 核心案例：
  • 百威亚太：通过高端化战略避开廉价商品化竞争。
  • 蓝爵（Blue Buffalo）：以差异化产品突破巨头垄断，提升市场份额。
• 投资建议：应挖掘具有差异化能力和成长性的企业，关注其净利润增速和ROE是否匹配估值水平。

五、行业评级与投资建议

• 行业评级：食品饮料行业整体估值处于高位，下调投资评级至“中性”。
• 投资建议：关注具备成长性、盈利能力稳定、差异化明显的板块和个股。

六、风险因素

1. 经济环境不明朗：消费支出增速未如期反弹，可能影响板块表现。
2. 渠道价格战：可能导致“劣币驱逐良币”现象。
3. 食品安全风险：可能引发市场信任危机。
4. 产品同质化：削弱企业竞争力，降低利润率。
5. 关税上升：影响进口产品价格，降低消费者购买力。
6. 机会成本过高：继续投资食品饮料板块可能面临其他行业的更高回报。

总结

2019年上半年，食品饮料板块在避险情绪和政策利好推动下表现优异，但整体估值已处于高位，未来投资难度加大。白酒、啤酒、调味发酵品等板块表现突出，而餐饮、宠物食品等板块则面临增长放缓与成本压力。报告强调，企业要实现“伟大”，需在多个环节构建可持续的盈利闭环，差异化能力是关键。投资者应关注具备差异化优势、成长性及盈利能力的企业，以期在市场中持续跑赢大盘。