美国航空大牛市深度思考_无形供给侧改革_9年长牛10倍股_18页_1mb

文档总结

核心内容

本文档分析了美国航空业自1979年管制放松以来的发展历程，指出其经历了30年的价值破坏期，但自金融危机后，行业启动了“无形供给侧改革”，竞争格局持续优化，推动了9年长牛行情。文档强调了供给侧改革对航空业的重要性，并对中国民航供给侧改革带来的投资机会表示看好，推荐东方航空，次选南方航空和中国国航。

主要观点

• 航空业的价值破坏：1979年之前，美国航空业受严格管制，虽有周期波动但仅有三次行业亏损。1980-2010年，管制放松后，行业进入完全竞争状态，30年中亏损15年，长期ROE接近于零。
• 无形供给侧改革：金融危机后，通过并购和破产，航企数量减少，行业集中度提升，竞争格局优化，推动了供给增速下行和客座率、票价的提升，从而实现盈利改善。
• 航空投资逻辑优先级：供给侧改革 > 需求超预期 > 油价 > 汇率。
• 航空业的长期牛市：供给侧改革带来的行业景气度上行和周期性下降，使得业绩与估值双升。
• 巴菲特投资航空股：作为价值投资者，巴菲特在1989年重仓美国航空优先股，虽然曾因行业竞争而亏损，但随着供给侧改革的推进，其投资回报显著，目前是美国航空业第一大股东。
• 全球航空业面临挑战：2018年全球航空业可能难以维持高增长，面临油价上行、汇率波动、劳动力成本和基础设施成本等挑战。
• 中国民航供改一枝独秀：中国民航供给侧改革持续兑现，行业景气度上行，推动业绩与估值双升。

关键信息

行业数据

• 美国航空业：
  • 1950-2010年，RPK年均复合增长7.6%。
  • 1979年之前，净利率稳定，仅三次行业亏损。
  • 1980-2010年，净亏损518亿美元。
  • 2011-2016年，盈利594亿美元，完全弥补过去30年的亏损。
  • 2016年CR4达到75%，集中度持续提升。
  • 2017年全球航空RPK同比+7.6%，ASK同比+6.3%，载客率81.4%，全行业净利润345亿美元。

投资策略

• 供给端：18年机队增速放缓，夏秋航季时刻控制更严格，供给增速下行。
• 需求端：民航大众化和消费升级带动年均10%长期增长，中期需求伴随PMI复苏，春运短期客流强劲。
• 客座率与票价：内线客座率全球第三（83%），逼近85%阈值，票价市场化改革推动存量航线价值重估。
• 推荐公司：东方航空、南方航空、中国国航为首选，春秋航空、吉祥航空为次选。

财务指标（重点公司）

航企业绩敏感性分析

风险提示

• 供改力度低于预期：可能引发市场担忧和股价回调。
• 经济下滑影响需求：若宏观经济大幅下挫，需求下滑可能传导至航企业绩。
• 油价和汇率风险：油价和汇率对航空业影响显著，但其波动性可能被其他因素抵消。
• 民航事故和偶发事件：可能引发短期巨幅波动，但对长期投资者而言，可能提供买点机会。

结论

文档指出，航空业在供给侧改革的推动下，已从“价值毁灭者”转变为具有长期投资价值的行业。中国民航供给侧改革持续优化，推动行业景气度提升，为投资者带来业绩与估值双升的机会。