美股十年大牛市的“因”与“果”：疫情前后美股上涨的逻辑发生哪些变化？-20230717-西部证券-16页_670kb

美股十年大牛市的“因”与“果”总结

核心内容

本报告分析了美股在疫情前后的上涨逻辑，总结了推动美股上涨的因与果，并展望了未来美股的表现及潜在风险。

主要观点

一、疫情前美股上涨的逻辑

1. 低利率环境推动融资成本下降

   • 08年金融危机后，美国长期处于低利率状态，企业融资成本降低，推动盈利增长。
   • 与泰勒模型相比，联邦基金利率长期低于理论水平，印证了货币政策宽松对美股的支撑。

2. 股票回购潮助力市场上涨

   • 企业通过低成本融资进行股票回购，提升每股收益，推动美股形成慢牛格局。
   • 标普500回购指数在2019年达到758（以1998年=100为基数），远超同期标普500指数涨幅（263），成为美股上涨的重要推动力。

3. 政策红利向科技行业倾斜

   • 特朗普政府2017年实施税改，降低企业海外利润税率，促使制造业回流，科技行业受益明显。
   • NYFANG+指数自2017年起持续攀升，信息科技板块回购规模显著增加。

4. 居民财富效应形成正反馈

   • 美股上涨带动家庭财富增长，家庭财富又反哺股市，形成正向循环。
   • 美国富人资产中，股市占比高，成为财富不平等的重要推动因素。

二、疫情后美股上涨的逻辑

1. 量化宽松与回购仍是关键

   • 疫情后美联储通过购买国债和MBS维持利率低位，支撑经济并推动股市反转。
   • 2020年和2021年标普500回购指数持续上行，成为美股复苏的重要动力。

2. 财政政策托底经济

   • 美国政府通过财政刺激向居民和企业发放资金，缓解去杠杆压力，支持消费复苏。
   • 可选消费板块在2020年3月至2021年底期间表现突出，推动美股整体上涨。

3. 传统经济周期弱化

   • 政策托底与内生性动能轮动复苏，使得经济周期弱化，美股对经济周期的敏感度下降。

三、今年纳斯达克为何跑赢？

1. 加息周期末尾并不意味着美股走弱

   • 历史上加息周期末尾，美股仍能维持上涨，如1995年、2006年等。

2. 成长股跑赢价值股

   • 纳斯达克估值回归合理区间，叠加人工智能热潮，科技股成为资金流入重点。
   • 信息技术和通信设备板块涨幅显著，分别达44%和40%。

3. 通胀下行与就业强劲支撑经济软着陆预期

   • 6月美国CPI同比为3%，低于预期，通胀下行趋势明确。
   • 非农数据超预期，失业率维持低位，强化了经济软着陆的预期。

四、美股未来展望

1. 经济软着陆概率加大，美股可能维持震荡攀升

   • 美国通胀下行、服务业和劳动力市场韧性较强，地产销售企稳，有利于经济软着陆。
   • 美股有望维持震荡攀升格局，但需警惕潜在风险。

2. 潜在风险不容忽视

   • 估值压力：若终端利率上调超预期，将对美股形成阶段性压力。
   • 地缘政治不确定性：俄乌冲突、摩尔多瓦局势等可能引发资产再平衡。
   • 经济复苏与通胀下行难以兼得：房地产市场疲软，制造业新订单未回升，经济复苏与通胀下行存在矛盾。

关键信息

• 标普500涨幅：2009-2019年累计上涨263%。
• 纳斯达克涨幅：同期累计上涨470%，显著高于标普500。
• 2023年美股表现：纳斯达克上涨34.8%，标普500上涨17.3%，道琼斯上涨4.1%。
• 通胀趋势：6月CPI同比为3%，低于预期，通胀下行超预期。
• 就业市场：非农数据超预期，失业率维持低位，劳动力市场韧性较强。
• 房地产市场：成屋销售回升有限，新屋销售表现较好，但整体仍处低迷。
• 美联储政策：点阵图显示未来仍有50个bp加息空间，市场预期7月为最后加息时间。
• 风险提示：全球经济下行、美联储加息超预期等风险需关注。

总结

美股十年牛市的逻辑在疫情前后发生了变化。疫情前，低利率环境、科技行业政策红利及股票回购是主要驱动力；疫情后，量化宽松与财政刺激成为支撑因素，同时推动了美股对经济周期的弱化。2023年，纳斯达克跑赢市场，主要得益于估值回归合理区间和人工智能等热点板块的推动。尽管美国经济软着陆概率加大，美股有望维持震荡攀升，但需警惕终端利率上调、地缘政治风险及经济复苏与通胀下行的矛盾。