20220826-山西证券-隆基绿能-601012.SH-Q2出货环比高增_新技术投产在即有望加速成长_5页_368kb

报告摘要

隆基绿能是全球领先的太阳能光伏企业，2022年第二季度业绩表现强劲，公司通过快速调整市场策略，有效应对美国WRO及反规避调查等不利因素，实现了业务的稳步增长。公司持续加大研发投入，推动新技术路线的落地，有望在未来实现业绩的加速增长。

业绩表现：2022年H1公司实现营业收入504.2亿元，同比增长43.6%；归母净利润64.8亿元，同比增长29.8%。其中Q2单季营业收入318.2亿元，同比增长65.4%；归母净利润38.2亿元，同比增长53.2%，业绩符合预期。
出货量增长：上半年单晶硅片出货量39.6GW，同比增长3.3%；组件出货量18.0GW，同比增长5.9%。Q2单季硅片外销11.7GW，环比增长39.3%；组件外销11.4GW，环比增长78.7%，显示出强劲的市场拓展能力。
市场策略调整：公司积极应对政策和市场变化，将业务重心转向欧洲等其他重要市场，保障了业绩的持续增长。
研发投入：2022年H1研发投入达36.7亿元，占营收比重7.3%，推动公司在拉晶切片和电池技术领域的持续创新，多次打破电池效率世界纪录。
新技术投产：西咸乐叶15GW及泰州乐叶4GW高效电池项目预计于2023年四季度投产，鄂尔多斯46GW单晶硅棒和切片项目也在推进中，有望带来超额利润。
盈利预测：公司上调盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为1.92、2.56、3.05元，对应PE分别为27.5、20.6、17.3倍，维持“买入-A”评级。

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	54,583	80,932	126,600	152,610	183,801
净利润（百万元）	8,552	9,086	14,527	19,426	23,142
毛利率(%)	24.6	20.2	19.1	20.4	20.2
净利率(%)	15.7	11.2	11.5	12.7	12.6
ROE(%)	24.4	19.1	24.2	25.0	23.2
P/E(倍)	46.7	44.0	27.5	20.6	17.3
P/B(倍)	11.6	8.4	6.6	5.1	4.0

资产负债表（百万元）：

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	55,101	58,952	80,409	95,979	121,003
现金	26,963	29,172	35,064	40,229	63,947
应收票据及应收账款	11,535	8,278	16,545	21,136	21,608
预付账款	1,891	4,867	5,704	7,038	8,308
存货	11,452	14,098	20,054	24,933	23,972
非流动资产	32,534	38,783	61,822	71,697	82,481
负债合计	52,037	50,148	81,267	88,410	102,491
归属母公司股东权益	35,106	47,448	60,571	78,461	99,874

现金流量表（百万元）：

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	11,015	12,323	31,740	19,957	40,179
投资活动现金流	-5,171	-7,141	-24,802	-13,210	-14,991
筹资活动现金流	2,810	-2,088	-1,047	-1,582	-1,470

利润表（百万元）：

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	54,583	80,932	126,600	152,610	183,801
营业成本	41,146	64,590	102,455	121,465	146,715
营业利润	9,971	10,656	16,793	22,573	26,721
归属母公司净利润	8,552	9,086	14,527	19,426	23,142
税后利润	8,700	9,074	14,782	19,837	23,456

比率	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率(%)	65.9	48.3	56.4	20.5	20.4
归属母公司净利润增长率(%)	62.0	6.2	59.9	33.7	19.1
毛利率(%)	24.6	20.2	19.1	20.4	20.2
净利率(%)	15.7	11.2	11.5	12.7	12.6
ROE(%)	24.4	19.1	24.2	25.0	23.2
P/E(倍)	46.7	44.0	27.5	20.6	17.3
P/B(倍)	11.6	8.4	6.6	5.1	4.0
EV/EBITDA(倍)	32.6	29.5	20.0	14.5	11.5

公司评级：
- 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；
- 增持：预计涨幅领先相对基准指数5%-15%之间；
- 中性：预计涨幅介于-5%-5%之间；
- 减持：预计涨幅介于-5%-15%之间；
- 卖出：预计涨幅落后相对基准指数15%以上。
行业评级：
- 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；
- 同步大市：预计涨幅介于-10%-10%之间；
- 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数10%以上。
风险评级：
- A：预计波动率小于等于相对基准指数；
- B：预计波动率大于相对基准指数。