20220729-天风证券-宏观点评_美联储下一个可能的错判_10页_909kb

美联储下一个可能的错判总结

核心内容

本报告分析了美联储在当前经济环境下可能面临的误判风险，重点探讨了美国劳动力市场持续紧张对通胀和货币政策的影响。报告指出，劳动力市场的紧张程度远超经济基本面，可能使美联储误判经济衰退的时间，从而导致过度紧缩政策，加剧经济下行压力。

主要观点

• 劳动力市场持续紧张：当前美国职位空缺与失业人数之比远高于历史水平，每个求职者平均对应两个职位空缺，而劳动参与率较疫情前下降1.2%，显示劳动力供给不足。
• 就业缺口显著：娱乐、餐饮和采矿业的就业缺口分别达到8.3%、7.2%和9.4%，其中20-24岁和55岁以上人群的劳动参与率明显低于疫情前。
• 疫情对就业的多维度影响：
  • 不能工作：约100万美国人因“长新冠”症状被迫退出劳动力市场，影响其工作能力。
  • 提前退休和老龄化：55岁以上人群因健康风险和技能不匹配，倾向于提前退休，导致劳动力供给减少。
  • 行业萎缩：旅行、酒店、电影放映等行业因疫情需求下降，岗位减少。
  • 消费线上化：疫情加速了消费线上化和自动化，部分岗位被替代。
• 薪资增速与通胀中枢：薪资增速未明显放缓，推高了通胀中枢，劳动力市场紧张与高薪资共同作用，可能使美联储误判通胀走势。
• 劳动力市场变化的长期影响：
  • 就业市场紧张可能持续更久，薪资增速下降缓慢。
  • 劳动力短缺可能逆转收入分配趋势，劳工收入占比上升，企业利润和资本回报下降。
  • 社会消费水平提升，居民更敢于借贷消费，消费率不低。
  • 居民储蓄率下降，可能影响未来货币政策的实际利率中枢。

关键信息

劳动力市场特征

• 职位空缺率高：职位空缺与失业人数之比远高于历史水平。
• 劳动参与率低：劳动参与率比疫情前整体低1.2%，部分行业尚未恢复。
• 行业差异显著：不同行业受疫情冲击不同，薪资增速和就业摩擦水平各异。

经济与政策影响

• PMI与失业率的时差：PMI拐点领先失业率拐点2~4个季度，薪资增速拐点领先1~3个季度。
• 美联储误判风险：美联储可能低估经济衰退的来临时间，导致过度紧缩政策。
• 通胀中枢抬高：劳动力市场紧张与薪资增速共同推高通胀中枢，影响货币政策决策。

社会与消费趋势

• 消费意愿增强：尽管受油价和加息影响，消费率仍较高，居民更愿意借贷消费。
• 储蓄率下降：美国居民储蓄率已降至5.4%，低于疫情前水平。
• 新兴就业形态：疫情推动了远程工作、短视频创作和网红经济的发展，改变了传统就业结构。

图表与数据支持

图表概览

• 图1：PMI拐点领先失业率拐点2~4个季度。
• 图2：PMI拐点领先薪资增速高点1~3个季度。
• 图3：职位空缺相比失业人数水平高于过去几轮周期。
• 图4：20-24岁和55岁以上人群劳动参与率明显低于疫情前。
• 图5：不同行业职位空缺和就业修复情况。
• 图6：美国16-64岁人口趋势回落。
• 图7：不同行业时薪和时薪增速。
• 图8：1970年代是工会罢工高峰，21世纪工会已成历史。
• 图9：劳动支出占比近两年出现加速反转上行。
• 图10：美国居民消费贷今年飙升。
• 图11：储蓄率在疫情后有下降趋势。

数据要点

• 失业率：目前仅为3.6%，接近50年最低水平。
• 新增非农就业人数：6月新增37.2万，高于市场预期。
• 长新冠影响：约1600万美国人受其影响，其中2.4%的工作能力被削弱。
• 行业岗位减少：电影放映员岗位预计减少11.2%，酒店服务员减少22%，旅行社岗位减少25.9%。
• 时薪增速：住宿餐饮业时薪增速达19.3%，教育医疗为13.7%。
• 消费贷增长：居民消费贷余额增加178亿美元，达到历史第二高。
• 储蓄率：下降至5.4%，低于疫情前7%的平均水平。

结论

当前美国劳动力市场表现出结构性和持续性紧张，与经济基本面脱节。这种趋势可能使美联储再次误判经济形势，导致货币政策过紧，进而引发经济衰退提前和加深。劳动力市场的变化不仅影响通胀水平，还对收入分配、企业利润和居民消费产生深远影响，值得密切关注。