核心内容
大家乐（0341.HK）在 FY26 上半年受到外部宏观环境影响，经营表现承压，收入同比下滑 4.5%，股东应占溢利同比下降 29.5%。然而，随着下半年业务调整逐步释放，业绩出现回暖，股东应占溢利较上半年增长 151.1%，同比增长 32.2%。公司当前股价为 5.13 港元，目标价为 5.74 港元，预计升幅为 11.9%，维持“持有”评级。
主要观点
- 业绩表现：FY26 业绩承压，但 FY26H2 有所恢复，整体呈现增长趋势。
- 业务调整：公司通过优化业务模式、整合网络、提升成本效益及精简企业架构，推动业绩回升。
- 门店策略：公司采取谨慎的门店拓展策略，香港净减少 6 家门店至 375 家，内地大家乐品牌净增 10 家门店至 195 家。
- 产品优化：推出高性价比产品和专属餐单，以吸引不同客群，包括 Z 世代。
- 成本控制：关闭表现不佳的门店，优化门店选址，同时推出更小型、更灵活的门店模式以降低资本投入，加快投资回报。
- 财务预测：预计 FY27-29 年 EPS 分别为 0.38/0.49/0.63 港元，给予 FY27 市盈率 15 倍，对应目标价 5.74 港元。
关键信息
重要数据
- 目标价：5.74 港元
- 现价：5.13 港元
- 预计升幅：11.9%
- 总股本：5.80 亿股
- 总市值：29.75 亿港元
- 净资产：27.28 亿元
- 总资产：57.71 亿元
- 52周高低：3.76/8.62 港元
- 每股净资产：4.69 港元
主要股东
- Wandels Investment：16.75%
- Victor Reach Investments：6.55%
财务表现（单位：百万港元）
| 项目 |
FY2025 |
FY2026 |
2027E |
2028E |
2029E |
| 营业额 |
8,568 |
8,183 |
8,458 |
8,896 |
9,462 |
| 同比增长 |
-1.4% |
-4.5% |
3.4% |
5.2% |
6.4% |
| 毛利率 |
10.4% |
9.5% |
9.9% |
10.4% |
11.1% |
| 归母净利润 |
233 |
164 |
220 |
284 |
365 |
| 同比增长 |
-29.6% |
-29.5% |
34.2% |
29.0% |
28.4% |
| 净利润率 |
2.7% |
2.0% |
2.6% |
3.2% |
3.9% |
| 每股盈利 |
0.40 |
0.29 |
0.38 |
0.49 |
0.63 |
| PE@5.13HKD |
12.7 |
18.0 |
13.4 |
10.4 |
8.1 |
门店分布（截至 FY26）
| 品牌 |
门店数（间） |
占比（%） |
| 香港速食餐饮 |
217 |
58.9 |
| 中国内地 |
195 |
17.8 |
| 香港机构饮食 |
103 |
12.3 |
| 香港休闲餐饮 |
55 |
9.4 |
| 其他 |
- |
1.8 |
行业估值比较（20260617）
| 代码 |
简称 |
股价（港元） |
市值（亿） |
PE（2025） |
PE（2026E） |
PE（2027E） |
PE（2028E） |
PB（2025） |
PB（2026E） |
PB（2027E） |
PB（2028E） |
| 0341.HK |
大家乐集团 |
5.13 |
30 |
18.0 |
13.4 |
10.4 |
8.1 |
1.1 |
1.1 |
1.1 |
1.2 |
风险提示
- 宏观消费环境疲弱
- 市场竞争加剧
- 食品安全
- 品牌老化
投资评级定义
| 评级 |
定义 |
| 买入 |
目标价距离现价涨幅不小于20% |
| 持有 |
目标价距离现价涨幅在正负20%之间 |
| 卖出 |
目标价距离现价涨幅不小于-20% |
| 未评级 |
对未来12个月内目标价不做判断 |
