20180826-华创证券-杉杉股份-600884.SH-2018年半年报点评_经营业务结构持续调整_正极引入重要战投_5页_859kb

杉杉股份（600884）2018年半年报总结

核心内容

杉杉股份在2018年上半年实现了稳健增长，营业收入42.87亿元，同比增长11.31%；归母净利润4.66亿元，同比增长37.33%；扣非后归母净利润3.02亿元，同比增长18.58%。公司整体业务结构持续优化，正极材料业务表现突出，负极材料业务有所波动，同时金融投资业务为公司提供了稳定的现金流。

主要观点

• 正极材料业务增长显著：正极材料业务上半年出货量1万吨，同比增长2%，实现收入24.3亿元，同比增长15.34%，归母利润2.43亿元，同比增长7.06%。随着下半年产能利用率的提升，正极材料业务有望继续增长。
• 负极材料业务承压：负极材料业务出货量1.47万吨，同比下降4%，收入7.76亿元，同比增长11.55%，但归母利润0.43亿元，同比下滑4.99%。郴州石墨化产能将在下半年逐步释放，有助于缓解负极材料业务的产能紧张问题。
• 新能源汽车业务亏损收窄：新能源汽车业务收入4235万元，同比下降38.13%，但归母利润由-9239万元降至-3849万元，亏损幅度明显缩小。宁波利维能通过引入战投实现资产出表，带来4510万元投资收益。
• 战略投资引入：海尔和吉利分别出资20亿元参与杉杉股份新能源事业，标志着公司新能源业务进入新模式，有望提升行业地位和市场影响力。
• 金融投资收益稳定：公司通过宁波银行、稠州银行、洛阳钼业等的现金分红和股票减持获得投资收益，为经营性现金流提供了重要支撑。
• 财务指标稳健：公司资产负债率持续下降，从2017年的49.6%降至2018年的47.6%，同时每股净资产稳步提升，PB估值显著低于行业平均水平，具有较大的价值修复空间。

关键信息

• 财务预测：预计2018-2020年主营收入分别为104.93亿、124.10亿、146.60亿，净利润分别为11.49亿、13.86亿、16.34亿，EPS分别为0.92元、1.08元、1.26元。
• 估值分析：当前PB为1.85倍，远低于行业龙头水平，目标价29.5元，维持“强推”评级。
• 风险提示：国内新能源汽车产业发展低于预期，以及锂电材料产能建设和投放进度低于预期，可能影响公司业绩。

财务指标概览

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

公司基本数据

附录：分析师团队

• 首席分析师：胡毅（北京化工大学硕士）
• 分析师：王秀强（山东财经大学管理学学士）、于潇（北京大学管理学硕士）
• 助理研究员：邱迪（中国矿业大学工学硕士）、石坤鳌（贵州财经大学经济学学士）、杨达伟（上海交通大学硕士）

风险提示

• 国内新能源汽车产业发展低于预期；
• 杉杉股份锂电材料产能建设和投放进度低于预期。