20171030-东兴证券-杉杉股份-600884.SH-2017年三季报点评_正极材料利润大增_专注立足新能源主业_5页_669kb

杉杉股份2017年三季报总结

核心内容概览

杉杉股份（600884）于2017年10月30日发布2017年三季度报告，显示公司业绩实现快速增长，主要受益于新能源材料业务的持续扩张和盈利能力的提升。公司正极材料业务表现尤为突出，带动整体业绩大幅增长，同时公司持续推进非新能源业务分拆，强化主业聚焦。

主要财务指标

2017年前三季度公司实现营业收入66.44亿元，同比增长71.83%；归母净利润4.68亿元，同比增长58.47%。第三季度营业收入和归母净利润分别同比增长95.89%和120.26%，显示公司业绩持续向好。

主要观点

1. 全年快速增长，业绩符合预期

• 正极材料业务贡献归母净利润3.99亿元，同比增长227.27%，是公司业绩增长的核心驱动力。
• 负极材料业务出货量显著增加，预计全年贡献业绩超过1亿元。
• 电解液业务已摆脱上半年库存减值影响，随着六氟磷酸锂产能释放，盈利能力有望显著提升，预计全年扭亏为盈。
• 新能源汽车业务仍处于亏损状态，但通过融资引入战略投资者，经营状况有望改善，不排除未来出表。

2. 钴酸锂价格传导顺畅，完善上游资源布局

• 正极材料业务占比超过80%，其中钴酸锂占比较大，受益于钴价上涨，单吨利润从年初约1.5万元增至约4万元。
• 预计2017年正极材料产量为2.5万吨，其中钴酸锂和三元材料分别为1.5万吨和1万吨，保守预计正极材料业务贡献业绩3亿元以上的利润。
• 公司推进622、811三元正极材料产能建设，明年将实现大批量供货，成为业绩新增长点。
• 2017年7月，公司参与认购洛阳钼业定增，与之达成战略合作，提升上游资源议价能力，推动产业链纵向延伸，开展废旧电池回收技术研发。

3. 分拆非新能源业务，专注主业发展

• 自2015年起，公司加速剥离传统服装和投资业务，推动杉杉品牌公司和富银融资租赁（含商业保理）上市。
• 富银融资租赁已于2017年5月在港交所创业板成功上市，杉杉品牌公司上市进程持续推进。
• 分拆完成后，公司将成为更专注于新能源领域的上市公司，提升资本运作效率和主业聚焦度。

关键信息与预测

• 盈利预测：

  • 2017-2019年营业收入分别为90.4亿元、110.8亿元、137.2亿元；
  • 归属于上市公司股东的净利润分别为7.2亿元、9.4亿元、11.4亿元；
  • EPS分别为0.64元、0.84元、1.01元；
  • PE分别为32.4、24.7、20.5。

• 估值比率：

  • P/E：2017E为32.42，2018E为24.68，2019E为20.49；
  • P/B：2017E为3.39，2018E为3.10，2019E为2.80；
  • EV/EBITDA：2017E为19.90，2018E为15.27，2019E为12.92。

• 公司评级：维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• 新能源汽车行业增长不及预期；
• 锂电材料价格传导受阻；
• 公司产线建设进度不达预期。

分析师信息

• 杨若木：东兴证券基础化工行业小组组长，9年证券行业研究经验，擅长周期性行业分析，重点关注新材料及精细化工领域。
• 分析师承诺：报告观点、逻辑和论据均为分析师研究成果，引用信息已注明出处，仅供参考。

估值与行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。