宏观策略报告：近三个季度的“稳态”会否因贸易缓和信号打破？-20191015-华宝证券-15页_2mb

2019年Q3宏观策略报告总结

核心内容

2019年Q1以来，市场进入“稳增长不进、去杠杆不退”的“稳态”阶段，经济预期与政策导向相互制衡，导致股债市场均无明显趋势。近期中美贸易磋商取得实质性进展，可能打破“稳态”，但经济实质性企稳仍需时间。

主要观点

• “稳态”逻辑：去杠杆与稳增长此消彼长，经济预期向好则去杠杆优先，反之则稳增长优先。当前“稳态”由流动性保持窄区间、宏观杠杆率、降低中小企业成本、汇率等多重因素制约。
• 贸易缓和的影响：贸易磋商的进展对市场信心有显著提振作用，但经济基本面未改善前，情绪性行情为主，需警惕中期波动风险。
• 金融市场环境：定向降准对城商行资产负债表修复起到关键作用，缓解同业收缩压力，但不能视为增量资金投放。
• 投资策略：建议采取“一半防御、一半进攻”的策略，关注情绪驱动的短期上涨窗口，同时警惕过度上涨板块的风险，配置稳健盈利、未被资金追捧的基础板块。

关键信息

1. 宏观环境的几点思考

• “稳态”持续逻辑：

  • 经济预期向好时，去杠杆优先；经济承压时，稳增长优先。
  • 去杠杆节奏和力度是债市的核心驱动因素。
  • 经济预期和稳增长力度是股市的核心驱动因素。
  • 任一方出现强变化时，会通过预期与流动性加速传导至股债市场。

• 宽松空间的制约：

  • 宏观杠杆率：当前不具备大幅扩张股权融资的条件，需控制负债增速。
  • 降低中小企业融资成本：LPR机制推进，但初期仍受益于大企业，中小企业融资成本下降尚未形成顺畅机制。
  • 汇率：若全面宽松导致利率下行，将对人民币汇率形成压力，影响外汇储备。

• 贸易缓和对“稳态”的影响：

  • 若磋商持续推进，四季度经济预期将好转，去杠杆与调结构将向前推进，抑制股市趋势性上涨。
  • 若磋商反复，则市场信心大幅下挫，重回“稳态”。

2. 金融市场环境透视

• 定向降准作用：

  • 缓解城商行缩表压力，降低综合负债成本，防范同业风险传染。
  • 修复资产负债表，有助于民企和小微企业的融资，降低信用风险。
  • 但定向降准作用在于纠偏，不能理解为增量资金投放。

• “理性投机”与“趋势投资”分化：

  • 二季度以来市场呈现“无趋势”特征，专业投资者采用“理性投机”策略。
  • 贸易缓和后，部分投资者可能转向“趋势投资”，但仍需关注实质性进展与反复风险。

3. 趋势观点与投资策略

• 债券策略：

  • 债券胜率下降，但利率上行波动风险不大。
  • 建议降低长久期利率债仓位，坚持短票息策略，适当下沉评级但降低杠杆。
  • 黄金价格受风险偏好修复承压。

• 股票策略：

  • 股票胜率高于债券，但赔率不高，需抓住情绪性行情，警惕中期波动。
  • 建议提高交易频次，关注低估值、具备长期盈利逻辑但此前被忽视的板块。
  • 配置主动管理型基金获取超额收益，轻指数重个股，轻板块重细分领域。

风险提示

• 贸易谈判反复：美方态度可能再次反复，影响市场信心。
• 全球经济放缓：全球风险偏好下降，对我国经济形成外部压力。
• 解禁压力：四季度解禁规模为全年最高，需警惕市场承压。
• 地产风险：地产融资严监管下，行业风险尚未完全释放，需谨慎对待。

结论

当前市场处于“稳态”，受去杠杆与稳增长的平衡制约。贸易缓和为市场带来短期情绪提振，但经济基本面未改善前，趋势性行情仍不明确。建议投资者在情绪驱动的短期窗口期灵活操作，同时注重防御，关注低估值、稳健盈利的板块，避免过度追高前期涨幅较大的行业。