休闲服务行业：新东方赴港二次上市，OMO布局有望开启增长新曲线-20201115-广发证券-35页_1mb

休闲服务行业总结

核心内容概述

新东方作为中国教育行业的龙头企业，于2020年赴港二次上市，进一步拓展其业务版图并推进OMO（线上线下融合）模式布局。公司自1993年成立以来，逐步从留学考试培训扩展至K12学科辅导、成人语言培训、出版、民办学校等多个领域，形成了覆盖全学段和各类学科的教育生态系统。新东方的OMO模式已初具规模，未来有望通过该模式提升下沉市场渗透率，推动全国扩张。

主要观点

• 财务表现稳健：2020财年，新东方实现营收35.8亿美元，同比增长15.6%，NonGAAP净利润为4.84亿美元，同比增长17.8%。公司毛利率和NonGAAP净利率分别为55.6%和13.5%，销售和管理费用率分别保持稳定和下降趋势。
• K12业务成为核心增长引擎：K12业务贡献2020财年收入的69%，同比增长26%，学生数量达到974万人次，16-20财年复合增速为37.9%。其中，儿童学科辅导和初高中学科辅导分别同比增长26.1%和32.6%。
• OMO模式逐步推广：自2014年起，新东方开始布局OMO模式，推出标准化数字教室教学系统。2021年Q1，OMO课程在20个城市推出，暑假班效果良好，未来将作为公司扩张的重要工具。
• 政策利好民办教育行业：教育部回应政协提案，明确不设全国统一的民办学校过渡期，支持非营利性民办学校与公办学校同等待遇，推动《民促法实施条例》落地，利好民办学校长期发展。
• 独立学院转设进程加快：2020年以来，国家加快独立学院转设步伐，教育部已审批32所独立学院转设，其中21所获批转设为独立设置的本科学校，有望提升民办高教板块的招生规模和盈利能力。

关键信息

财务数据

• 2020财年营收：35.8亿美元，同比增长15.6%。
• NonGAAP净利润：4.84亿美元，同比增长17.8%。
• 毛利率和NonGAAP净利率：55.6%和13.5%。
• 销售和管理费用率：12.4%和32.0%，同比分别持平和下降1.4pct。
• 21财年Q1营收：9.9亿美元，同比下降8.0%。
• NonGAAP净利润：1.85亿美元，同比下降19.8%。

经营情况

• K12业务：2020财年贡献24.7亿美元，占总收入69%，学生数量达到974万人次。
• 儿童学科辅导：444.4万人次，同比增长26.1%。
• 初高中学科辅导：529.6万人次，同比增长32.6%。
• 备考及其他课程：2020财年收入5.7亿美元，同比下降11%，主要受疫情影响。
• 全国网点覆盖：截至20财年，公司在全国共有1477个网点，覆盖91个城市，其中一线、二线、三线城市网点占比分别为40.9%、30.6%、8.6%。
• 教师与员工数量：2020财年教师数量为41400人，全职员工和合同教师数量分别增长27%和22%，总员工人数达81127人。

OMO布局

• OMO模式：自2014年起布局，通过标准化数字教室教学系统，实现线上线下融合教学。
• 推广情况：2021年Q1，OMO课程在20个城市推出，暑假班效果良好，杭州OMO课程暑假后留存率超过50%。
• 未来展望：OMO模式将用于全国扩张，特别是在三四线城市，有助于提升下沉市场渗透率。

政策影响

• 民促法实施条例：教育部表示将加快推进《民促法实施条例》修订，明确不设全国统一过渡期，对合法合规关联交易持开放态度，非营利性民办学校与公办学校享有同等待遇。
• 独立学院转设：教育部已审批32所独立学院转设，其中21所拟转设为独立设置的本科学校，提升民办高教板块的招生规模和学费标准，为并购扩张提供潜在标的。

投资建议

• 重点推荐：中公教育、豆神教育、好未来、新东方、中国东方教育。
• 建议关注：民办高教板块的希望教育、新高教集团、中教控股；K12学校板块的海亮教育、凯文教育、宇华教育、成实外教育。

风险提示

• 线下复课不及预期：疫情可能对线下业务恢复造成影响。
• 民促法送审稿尚未落地：政策不确定性可能影响行业发展。

估值与财务分析

行业动态

• 民促法实施条例：教育部正加快推进《民促法实施条例》修订，对民办学校政策进行优化，支持非营利性学校发展。
• 独立学院转设：2020年以来，教育部加快独立学院转设，已有32所独立学院获批转设，其中21所拟转设为独立设置的本科学校，将推动民办高教板块发展。

结论

新东方通过OMO模式和全国扩张策略，有望进一步提升市场渗透率和盈利能力。同时，政策层面的支持为民办教育行业提供了更多发展机会，特别是独立学院转设带来的市场扩容和资源整合。整体来看，教育行业在政策利好和业务创新的推动下，具备长期增长潜力。