20210907-山西证券-泰祥股份-833874.NQ-汽车发动机主轴承盖优质供应商_优质客户构建竞争壁垒_25页_2mb

泰祥股份（833874.NQ）总结

核心内容概述

泰祥股份是一家专注于汽车发动机主轴承盖研发、制造与销售的优质供应商，成立于1997年7月，2015年挂牌新三板，2020年进入精选层。公司拥有先进的铸造和机加工工艺，实现从原材料到成品的一站式生产，具备较强的技术优势和客户资源。作为大众汽车全球A级供应商，公司产品覆盖大众集团主流发动机型号，客户结构稳定，具有较强的市场竞争力。

主要观点

• 公司发展：历经20余年发展，公司从零部件贸易转型为铸造与机加工一体化生产，业务聚焦于发动机主轴承盖，占公司营收比例持续超过98%。
• 财务表现：公司盈利能力较强，毛利率和净利率显著优于可比公司，费用率控制良好，资产负债率持续下降，现金流状况较好。
• 客户优势：公司与大众集团建立了长期稳定的合作关系，是其核心供应商之一，产品覆盖多个系列，客户结构多元化，为公司业绩提供稳定支撑。
• 技术壁垒：公司采用铁型覆砂铸造工艺，相比传统砂型铸造工艺，具备更高的机械性能、材料利用率、内部组织致密性及环保优势，技术优势显著。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，研发费用占营收比例在4.5%-6%之间，高于行业平均水平，有助于扩大竞争优势。
• 行业前景：全球汽车市场仍有增长空间，新能源汽车虽发展迅速，但短期内对传统燃油车及零部件行业影响有限，公司有望通过技术升级和产品扩展应对长期挑战。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年营业收入分别为1.72亿、1.83亿、1.91亿元，归母净利润分别为0.72亿、0.74亿、0.82亿元，对应PE分别为26.1倍、25.3倍、22.8倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

股权结构

• 实际控制人为王世斌和姜雪，合计持股73.35%，股权结构稳定。
• 公司推行股权激励计划，对14名核心员工进行激励，增强团队凝聚力。

财务指标

• 2021年9月7日收盘价：17.99元
• 总股本：9990万股
• 总市值：17.97亿元
• 2021年上半年营收：0.85亿元，同比增长45.84%
• 2021年上半年归母净利润：0.38亿元，同比增长46.30%
• 毛利率：2021H1为59.96%，净利率为45.23%
• 资产负债率：2021H1为4.77%，显著低于可比公司
• 每股经营活动产生的现金流量净额：2021H1为12.87元，处于较高水平

主要客户

• 大众集团：为公司最大的客户，产品覆盖EA888、EA211、EA288、EA390等系列发动机主轴承盖。
• 其他客户：包括东风雷诺、东风动力、北京宝沃、福田汽车等。

技术优势

• 铁型覆砂铸造工艺：相比传统砂型铸造工艺，具有更高的机械性能、材料利用率、内部组织致密性和环保性。
• 专利情况：截至2020年底，公司拥有29项专利，包括2项发明专利。

行业分析

• 全球汽车市场：销量增速中枢下移，市场逐步向存量竞争过渡，但整体规模仍较大。
• 新能源汽车：长期趋势明确，但短期内对传统燃油车及其零部件影响有限。
• 零部件行业：市场规模持续扩张，竞争加剧，头部企业优势明显。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 盈利预测：预计2021-2023年营收分别为1.72亿元、1.83亿元、1.91亿元，归母净利润分别为0.72亿元、0.74亿元、0.82亿元。
• EPS预测：2021-2023年分别为0.72元、0.74元、0.82元。
• PE预测：2021-2023年分别为26.1倍、25.3倍、22.8倍。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响公司整体业绩。
• 汽车销量不及预期：影响公司销售收入。
• 新能源汽车快速发展：可能带来产品替代风险。
• 原材料价格上涨：增加成本压力。
• 客户集中风险：过度依赖大众集团可能带来市场波动风险。