20210911-安信证券-泰祥股份-833874.NQ-泰祥股份_深耕汽车主轴承盖_大众集团A级零部件供应商_31页_2mb

泰祥股份总结

核心内容概述

泰祥股份是一家专注于汽车发动机主轴承盖制造的精密零部件企业，自2005年转型以来，始终深耕该领域，产品远销全球。公司是大众汽车集团的A级供应商，与大众集团及其旗下品牌建立了紧密合作关系，并积极拓展新客户资源，如北京宝沃、福田汽车等。在技术、质量控制和客户资源方面，公司具备显著优势，毛利率稳定在60%以上，2020年加权ROE达到17.28%，远高于行业平均水平。

主要观点

• 专业化发展：公司自2005年起专注于主轴承盖的生产，形成了技术壁垒和客户资源壁垒。
• 技术优势：采用铁型覆砂铸造工艺，相较于传统砂型铸造，具有更高的良品率、更优的铸件质量、更低的成本及更环保的特性。
• 客户资源：主要客户为大众汽车集团及其旗下品牌，包括德国大众、匈牙利奥迪、斯柯达、巴西大众、印度大众等，同时与国内合资厂商如上汽大众、大众一汽发动机等保持合作。
• 商业模式：以招标为主进行销售，采用订单生产模式，按客户需求进行定制化生产。公司设有独立研发机构，持续投入研发资金，提升产品性能与工艺。
• 行业前景：虽然近两年中国汽车市场受宏观经济和疫情等因素影响有所降温，但长期来看，市场仍有较大增长潜力。全球汽车市场仍以燃油车为主，主轴承盖作为发动机核心零部件，未来需求将持续增长。

关键信息

产品与技术

• 主要产品为汽车发动机主轴承盖，覆盖1.0L-3.6L汽油内燃机及柴油内燃机。
• 采用铁型覆砂铸造工艺，提升产品质量与工艺出品率。
• 拥有2项发明专利和27项实用新型专利，其中“球墨铸铁汽油发动机主轴承盖铸造方法及应用该方法的铸造模具”是核心专利，显著提升了产品性能。

客户与市场

• 主要客户为大众汽车集团及其旗下品牌，占公司主营业务收入的90%以上。
• 产品远销德国、匈牙利、巴西、印度等国家，且公司积极参与印度大众项目及德国宝马的供应商体系。
• 国内客户主要集中在东北和华东地区，其中大众一汽发动机是最大客户。

业绩表现

• 2017-2020年主营业务收入分别为19,793.32万元、19,700.91万元、17,793.05万元和15,384.84万元，占营业收入比例均在99%以上。
• 归母净利润分别为7,039万元、7,086万元、7,104万元和3,849万元，毛利率稳定在60%以上。
• 2021年上半年营业收入同比增长45.84%，净利润同比增长46.30%。

行业分析

• 2019年全球汽车零部件制造业营收达4.28万亿元，同比增长6.88%。
• 全球前十大汽车集团销量占比达75.84%，大众集团销量逆势上扬，占全球销量的11.71%。
• 中国汽车产销量连续11年位居全球第一，但人均汽车保有量仅为173辆，远低于发达国家。
• 新能源汽车市场渗透率较低，短期内对传统燃油车及其零部件行业影响有限。

行业壁垒

• 供应商评审与产品认证壁垒高，需通过IATF16949认证。
• 技术及规模效应壁垒高，需具备强大的研发能力和快速量产能力。
• 客户资源壁垒高，整车厂倾向于与现有供应商建立长期合作关系。
• 资金壁垒高，需投入大量资金用于设备、模具及研发。
• 管理壁垒高，需具备完善的管理体系与客户沟通能力。

行业政策

• 国家出台多项政策推动汽车零部件行业发展，如《汽车产业中长期发展规划》等，鼓励企业技术创新与产业升级。
• 环保政策趋严，推动零部件企业向绿色制造转型。

横向对比

• 科华控股：行业规模较大，2019年营收达64.73亿元，但毛利率低于泰祥股份。
• 泰祥股份：毛利率稳定在60%以上，远高于行业平均水平，具有较强的成本控制能力。
• 其他可比公司：包括中原内配、湘油泵、飞龙股份等，产品类型各异，但均涉及发动机关键零部件制造。

风险提示

• 客户依赖风险：主要客户为大众汽车集团，存在客户集中度较高的风险。
• 技术研发风险：技术更新快，需持续投入研发以保持竞争力。
• 市场竞争风险：行业竞争激烈，需不断优化成本与质量以维持市场份额。

总结

泰祥股份凭借其在主轴承盖领域的专业化发展、技术优势与客户资源，成为行业领先企业。尽管近年来受到外部因素影响，公司仍保持较高的毛利率和ROE，表现出较强的盈利能力与市场竞争力。随着中国汽车市场回暖及全球汽车零部件行业的发展，公司有望进一步扩大市场份额，提升行业地位。