20140909-华泰证券-全通教育-300359.SZ-连接课堂内外的革新者_17页_886kb

全通教育深度研究总结

核心内容

全通教育（300359）是一家专注于教育信息化和在线教育服务的公司，其商业模式基于流量-转化率（粘性）-变现（ARPU值）的分析框架。公司通过校讯通产品积累了大量的用户和渠道资源，并在2014年推出全课网平台，尝试突破传统付费在线教育产品被家长怀疑的困境。

主要观点

• 商业模式：公司以校讯通为基础，发展出B2B2C模式下的全课网平台，致力于连接课堂内外，提升教育服务的精准性和效率。
• 流量获取优势：校讯通产品为公司建立了覆盖面广、成本低、直接接触老师与家庭用户群体的自有渠道。
• 转化率与ARPU值提升：全课网平台通过云阅卷服务和学习力评估报告，帮助公司获取学生数据，从而推荐更精准的辅导课程，提升用户付费转化率和ARPU值。
• 盈利预测：公司预计在2014-2016年收入将从1.97亿元增长至8.90亿元，净利润将从0.13亿元增长至3.09亿元。
• 估值建议：基于其商业模式和市场拓展潜力，公司合理市值空间判断为108-124亿元，对应2016年35-40倍市盈率。
• 投资建议：首次覆盖给予“增持”的投资评级。

关键信息

公司基本资料

• 总股本：97.20百万
• 流通A股：24.45百万
• 52周内股价区间：36.11-98.86元
• 总市值：9,157.21百万
• 总资产：376.96百万
• 每股净资产：3.67元

盈利预测（单位：亿元）

校讯通渠道优势

• 覆盖范围：截至2013年11月，覆盖9省区，服务近570万用户，覆盖学校近7,900所。
• 渠道成本优势：公司拥有自有渠道，成本低，具有较强的市场拓展能力。
• 渠道构成：
  • Outside渠道：500多名区域客户经理，提供现场服务支持。
  • Inside渠道：总部客服Call Center，提供7*12小时服务支持。

全课网平台亮点

• 平台模式：以云阅卷服务为切入点，构建K12阶段的教育平台。
• 产品矩阵：
  • “智阅卷”系统：提升教师批改效率，获取学生数据。
  • 学习力评估报告：分析学生学习状况，提供个性化辅导建议。
  • 英语、作文等单学科平台：具有社区交互属性。
  • “慧成长”互动平台：提供家庭教育咨询。
  • “智校园”管理平台：整合校园一卡通等资源。

限制转化率与ARPU值的因素

• 数据获取频率低：学生考试频率有限，影响数据积累。
• 教辅资源不足：平台尚未全面开放，资源积累较慢。
• 社交属性不足：平台缺乏有效的社交元素，影响用户粘性。
• 产品细节不清晰：测试-反馈-练习矫正的闭环尚未完善。

风险提示

• 全课网推广受阻：可能影响转化率与ARPU值。
• 校讯通产品免费化：可能对现有收入造成冲击，但带来渠道整合机会。
• 教育政策变动：可能对业务模式产生影响。

估值与投资建议

• 合理市值：108-124亿元，当前市值为92亿元。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”。
• 市盈率：对应2016年35-40倍市盈率。

总结

全通教育凭借校讯通积累了强大的渠道优势，正通过全课网平台向在线教育领域拓展。尽管当前盈利较弱，但其商业模式和市场潜力使其具备较高的估值空间。公司未来有望通过提升转化率与ARPU值，实现业绩爆发。然而，平台仍存在数据获取频率低、教辅资源不足、社交属性弱等挑战，需持续优化产品架构以提升用户体验。