20130911-申万宏源-伟星新材-002372.SZ-品牌化建材领导者_零售模式渐入收获期_11页_340kb

伟星新材（002372）调研报告总结

核心内容

伟星新材是一家专注于中高端家装市场的品牌化建材企业，其战略重点为“零售为先，工程为辅”。公司通过强化零售模式、优化渠道结构、加强品牌建设以及拓展产业链，不断提升市场竞争力和盈利水平。

主要观点

• 战略模式清晰：公司以零售为主，工程为辅，零售模式已成为其PPR管材管件销售的核心。随着营销网络的完善，公司盈利模式逐步进入收获期。
• 渠道结构优化：公司采用扁平化渠道策略，通过一级经销商直达终端，减少中间环节，提高产品毛利。公司计划于2013年底完成营销网络建设，进一步增强渠道控制力。
• 品牌建设成效显著：公司通过广告宣传、统一网点形象、完善服务体系等方式，持续强化“伟星管”的高端品牌形象，提升客户粘性。
• 电商模式拓展：公司积极布局电商渠道，通过天猫等平台拓宽销售渠道，适应消费趋势，提高市场渗透率。
• 产业链延伸：公司正在积极切入燃气管道业务，作为未来新增长点，具备较大发展潜力。

关键信息

市场数据（2013年09月10日）

• 收盘价：14.69元
• 一年内最高/最低价：18.51/9.78元
• 上证指数/深证成指：2238/8637
• 市净率：2.8
• 息率（分红/股价）：5.69%
• 流通A股市值：4295百万元

基础数据（2013年06月30日）

• 每股净资产：5.19元
• 资产负债率：21.24%
• 总股本/流通A股（百万）：329/292
• 流通B股/H股（百万）：-/-

盈利预测（单位：百万元、元、%、倍）

营销网络布局

• 截至2013上半年，公司已设立20多家销售分公司和10多家销售办事处。
• 销售网点超过20,000个，近两年每年新增约1,000个网点。
• 公司主要采取直营模式，拥有1,000多名经销商，渠道下沉能力强。

产能与产品结构

• 公司PPR、PE、HDPE年产能分别为4.8万吨、5.8万吨、2万吨。
• 2013年上半年，PPR产品收入增速达37%，创近两年新高。
• 2013年上半年PPR毛利率达50.69%，高于行业平均水平。

投资评级与催化剂

• 投资评级：增持（2013-2015年EPS分别为0.91、1.10、1.31元，三年复合增速22.29%，对应2013年PE仅为16.2倍）。
• 催化剂：品牌建设超预期、燃气管道业务推进加速。

风险提示

• 核心假设风险：地产调控加剧、品牌建设过程中营销费用超预期。

有别于大众的认识

• 市场担忧地产调控影响产品需求，但公司PPR产品在中高端家装市场具有较强竞争力，且保障房建设推动刚需市场增长。
• 公司通过渠道优化、品牌强化和电商拓展，形成差异化竞争优势，增强市场渗透力和客户粘性。

总结

伟星新材凭借清晰的零售战略、扁平化渠道结构、持续的品牌建设以及积极的产业链延伸，展现出较强的市场竞争力和增长潜力。公司PPR产品表现尤为突出，毛利率高、销量增长快，预计随着渠道建设完成和燃气管道业务推进，公司未来盈利能力将稳步提升。当前估值具有较高安全边际，维持“增持”评级。