20140401-华泰金融控股-银泰商业-01833.HK-百货购物中心化_电商发展领先_14页_827kb

银泰商业（1833.HK）投资分析总结

核心内容概览

银泰商业是一家中国多元化大型商业连锁集团，以零售业为核心业务，尤其在浙江地区具有领先地位。公司通过全国布局策略，已扩展至湖北、陕西、安徽、河北及北京等市场。2013年公司总销售额同比增长12.6%至157亿元，总收入同比增长15.4%至45.1亿元，业绩表现处于行业领先水平。公司于2014年4月1日首次被华泰香港覆盖，并给予增持评级，目标价为9.87港元，较现价有18.2%的上升空间。

主要观点

• 区域优势显著：银泰在浙江二三线城市密集布点，拥有较高的品牌知名度和良好的口碑，且区域竞争较少，具有明显优势。
• 全国布局策略：公司积极拓展全国市场，门店网络覆盖40多个城市，其中购物中心模式占主导，计划未来进一步加强。
• 电商转型领先：银泰网是公司最早发展的自营B2C平台，与天猫、支付宝等平台深度合作，具备良好的线上发展基础。
• 盈利稳定增长：公司2013年净利润增长9.5%至10.65亿元，预计未来将保持双位数增长，业绩持续优于同行。
• 店龄结构年轻：5年以下门店占比约80%，新店及次新店销售表现良好，是公司未来增长的主要动力。
• 估值合理：给予2014年13倍PE估值，目标价9.87港元，具备较大提升空间。

关键信息

基础资料

• 股价：8.35港元
• 股票类别：零售
• 已发行股份：20.07亿股
• 总市值：168亿港元
• 52周股价波幅：6.9-10.6港元
• 主要股东：沈国军（35.94%）

经营状况

• 门店数量：截至2013年底，公司拥有36家门店，其中30家为百货门店，6家为购物中心。
• 新店表现：2013年新增6家门店，包括4家百货门店和2家购物中心，新店销售良好。
• 同店销售增长：2013年同店销售增速为8%，高于行业平均水平，其中部分门店增速显著（如合肥银泰中心91%）。

盈利情况

• 2013年：净利润为10.65亿元，同比增长9.5%。
• 毛利率：2013年综合毛利率为16.8%，剔除低毛利产品后为19.5%。
• 费用率：整体费用占销售比下滑1个百分点至15%。

商品组合

• 主要收入来源：珠宝饰品（22.5%）、女装（23.5%）、男装（14.7%）。
• 黄金珠宝销售：2013年同比增长34.37%，销售占比提升至18.7%。
• 其他商品：化妆品、钟表眼镜、皮具、女鞋等销售稳定增长，部分品类略有下滑。

电商发展

• 银泰网：2013年销售额约7亿元，同比增长58%，毛利率为14.2%。
• 与天猫合作：2013年10月与天猫达成战略合作，实现线上销售增长。
• 移动支付：与支付宝合作发展移动支付和线上APP，提升客户体验。

管理团队与策略

• 管理团队：平均年龄38岁，具有丰富的行业背景和创新能力。
• 战略实施：成功实施购物中心化、电商转型等策略，增强品牌影响力和市场竞争力。

同行比较

• 收入及净利增速：高于华地、茂业、金鹰等同行，保持行业领先。
• 店龄结构：银泰的门店平均年龄较小，81%为5年以下，具备增长潜力。
• 物业自有率：略低于同行，但公司计划提高自有物业比例以降低租金成本。

盈利预测与估值

• 收入预测：预计2014年收入为52.13亿元，2015年为61.65亿元。
• 净利润预测：2014年为12.08亿元，2015年为13.48亿元。
• 估值建议：给予2014年13倍PE，目标价为9.87港元，较现价有18.2%的上升空间。

风险因素

1. 消费市场疲弱：经济增速放缓可能导致业绩不如预期。
2. 电商冲击：网购分流线下客流量，影响传统零售业务。
3. 门店扩张速度：若门店开设速度低于预期，可能影响增长。
4. 新店培育期：新店可能需要较长时间才能达到预期业绩。

财务数据概览

损益表

• 收入：2013年45.1亿元，2014年预计52.13亿元，2015年预计61.65亿元。
• 净利润：2013年10.65亿元，2014年预计12.08亿元，2015年预计13.48亿元。
• 毛利率：2013年16.8%，预计2014年为16.5%，2015年为16.0%。

资产负债表

• 总资产：2013年22.21亿元，预计2014年25.81亿元，2015年29.77亿元。
• 股东权益：2013年9.00亿元，预计2014年13.02亿元，2015年15.24亿元。
• 资产负债率：2013年55.1%，预计2014年49.6%，2015年48.8%。

现金流量表

• 经营活动现金流：2013年11.98亿元，预计2014年19.20亿元，2015年20.52亿元。
• 投资活动现金流：2013年-9.27亿元，预计2014年-7.88亿元，2015年-6.50亿元。
• 融资活动现金流：2013年-4.26亿元，预计2014年-4.65亿元，2015年-5.19亿元。

主要比率

• 毛利率：2013年65.5%，预计2014年65.5%，2015年65.0%。
• 经营利润率：2013年33.6%，预计2014年32.2%，2015年30.3%。
• 净利润率：2013年23.6%，预计2014年23.2%，2015年21.9%。
• ROE：2013年13.3%，预计2014年10.4%，2015年9.9%。
• 资产负债率：2013年55.1%，预计2014年49.6%，2015年48.8%。
• 总资产周转率：2013年0.20，预计2014年0.20，2015年0.21。
• 每股收益：2013年0.53元，预计2014年0.60元，2015年0.67元。

投资评级

• 股票评级：增持
• 目标价：9.87港元
• 潜在上升空间：18.2%
• 投资建议：公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，建议增持。

总结

银泰商业在浙江具有显著的区域优势，并积极布局全国市场，推动购物中心化和电商转型。公司业绩表现良好，未来增长空间较大。尽管面临消费市场疲软和电商冲击等风险，但其创新策略和优秀管理团队使其在行业中保持领先。估值方面，给予2014年13倍PE，目标价为9.87港元，具备较大上升空间。建议投资者关注其未来增长潜力及创新策略的实施效果。