深度报告-20210622-华创证券-韦尔股份-603501.SH-深度研究报告_IC设计龙头企业_汽车电子驱动公司业绩增长_2页_693kb

韦尔股份深度研究报告总结

核心内容概述

韦尔股份（603501）是一家专注于半导体器件设计与销售的龙头企业，自2007年成立以来，通过内生发展和外延并购不断拓展业务范围。公司主要产品包括保护器件、功率器件、电源管理器件和模拟开关，近年来在CMOS图像传感器（CIS）领域取得显著进展，成为其增长的重要驱动力。

主要观点

• 内生与外延并举：韦尔股份通过并购豪威科技（全球第三大CIS供应商）和Synaptics的TDDI业务，迅速切入消费电子和汽车电子CIS赛道，增强了其在半导体行业的竞争力。
• CIS赛道潜力巨大：在5G换机和汽车电子智能化趋势的推动下，CIS市场需求持续增长。预计到2024年，全球CIS市场规模将超过235亿美元，其中汽车CIS市场有望达到700亿美元。
• 技术优势显著：豪威科技在CIS领域具备较强的技术实力，2020年推出64B系列CIS，采用先进的0.7微米制程工艺，领先于国内外竞争对手。
• 市场渗透能力提升：豪威在车载镜头CIS市场排名第二，具备在国内和海外车企中提升渗透率的潜力，进一步推动公司业绩增长。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年公司归母净利润分别为45.63/60.12/77.59亿元，EPS分别为5.26/6.93/8.94元。基于IC设计龙头公司估值，给予2021年72倍PE，对应目标价378.72元，首次覆盖，给予“强推”评级。

关键信息

业务与产品布局

• 主营产品：保护器件、功率器件、电源管理器件、模拟开关。
• 并购成果：
  • 2019年收购豪威科技，切入CIS赛道。
  • 2020年收购Synaptics TDDI业务，增强触控与显示驱动能力。

市场前景

• 消费电子CIS市场：全球市场规模持续增长，2019年出货量超63亿颗，预计2024年将超90亿颗。
• 汽车电子CIS市场：单车摄像头数量预计从1.7颗增至6颗，市场规模有望突破700亿美元。
• 豪威市场地位：2019年全球CIS销售额排名第三（占8%），出货量排名第四（占15.1%）；车载镜头CIS市场排名第二，市场份额达20.1%。

财务预测

财务指标分析

• 成长能力：营收增长率从2020年的45.4%逐步放缓至2023年的26.2%，但仍保持增长趋势。
• 获利能力：毛利率从29.9%提升至33.9%，净利率从13.5%提升至19.1%，显示盈利能力持续增强。
• 偿债能力：资产负债率从49.1%下降至32.8%，偿债压力逐步缓解。
• 营运能力：流动比率和速动比率逐步提升，分别从2.0增至3.2，显示公司流动性状况改善。

估值与投资建议

• 目标价：378.72元（2021年72倍PE）。
• 当前价：273.15元（2021年6月18日收盘价）。
• 投资评级：首次覆盖，给予“强推”评级。

风险提示

• 下游需求不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 新冠疫情在海外的持续蔓延可能影响业务发展。

财务比率概览

公司基本数据

总结

韦尔股份凭借内生发展与外延并购策略，已成长为IC设计领域的龙头企业。公司通过收购豪威科技，成功切入CIS赛道，受益于消费电子与汽车电子市场的双重驱动。未来随着CIS市场需求的持续增长，公司业绩有望进一步提升。财务数据显示，公司盈利能力增强，资产负债率下降，流动性状况改善，估值合理，具备较高的投资价值。