悲观预期释放，股指震荡回升-20230703-东吴期货-39页_2mb

悲观预期释放 股指震荡回升

核心内容概述

2023年7月3日，陈梦赟对当前A股市场进行了分析，指出虽然经济复苏速度放缓，但市场已回落至相对底部区间，政策预期升温有助于市场反弹。同时，指出当前国内经济基本面尚未完全企稳，人民币汇率面临短期贬值压力，但中长期仍有望走强。整体市场呈现结构性行情，增量资金不足是制约市场上涨的主要因素。

主要观点

• 经济复苏放缓：二季度以来，经济复苏明显放缓，内生需求不足是主要制约因素。
• 估值处于低位：当前A股估值回落至相对底部区间，沪深300、上证50、中证500等主要指数的市盈率处于历史低位。
• 风险溢价回归合理：沪深300和上证50的风险溢价回到1倍标准差附近，权益资产性价比凸显。
• 政策预期升温：稳增长政策即将出台，有助于提振市场情绪，推动指数反弹。
• 结构性行情延续：由于增量资金不足，市场仍将呈现结构性行情，价值风格短期占优，成长风格仍具优势。
• 人民币汇率展望：短期内人民币面临贬值压力，但中长期随着国内经济复苏和美联储政策转向宽松，人民币有望走强。
• 风险提示：美联储超预期加息、地缘冲突升级、稳增长政策效果不及预期等风险仍需关注。

行情回顾

• 主要指数表现：上半年市场整体呈冲高回落走势，沪深300、上证50、中证500等主要指数表现分化。
• 风格指数：成长风格（如中证500）表现优于价值风格（如沪深300）。
• 市场情绪回落：5月以来市场情绪较弱，成交额、换手率、融资买入额等指标均出现回落。
• 行业表现：TMT板块领涨，而消费和地产链板块表现疲软。
• 期权市场：沪深300、中证1000等股指期权隐含波动率处于低位，PCR下降，市场波动预期降低。

估值分析

• 盈利预测企稳：分析师盈利预测逐步企稳，市场对A股盈利修复信心有所恢复。
• 估值处于低位：沪深300、上证50、中证500等指数市盈率处于历史低位，万得全A估值处于中位数附近。
• 风险溢价回归：沪深300和上证50风险溢价回到1倍标准差，表明市场风险偏好有所回升。
• 市场底部对比：当前估值略高于历史底部，但已回落至相对低位，具备一定的配置价值。

基本面分析

• 库存周期仍处去库阶段：当前国内库存周期仍处于主动去库阶段，5月产成品库存同比增速为3.2%，实际库存同比增速为8.2%。
• 企业盈利触底：企业盈利当前大概率已触底，但反弹速度偏慢，主要受价格和利润率拖累。
• 制造业景气度边际改善：6月制造业PMI为49%，较上月上升0.2个百分点，虽仍处收缩区间，但有所改善。
• 房地产表现疲软：房地产销售面积和销售额同比增速持续下滑，地产投资降幅扩大，整体表现低迷。
• 消费复苏不强：消费复苏不明显，5月社零同比增速为12.7%，低于市场预期，两年复合增速小幅回落。

流动性分析

• 美联储货币政策：6月暂停加息，但点阵图显示年内仍有两次加息预期，核心通胀保持韧性，加息周期尚未结束。
• 中美货币政策错位：国内降息与美联储加息形成错位，导致人民币短期承压，但中长期仍有望走强。
• 国内货币政策宽松：6月LPR同步下调10个基点，释放积极信号，但5年期下调幅度略低于预期，反映政策相对克制。
• 增量资金不足：新成立偏股型基金规模低迷，北向资金净流入不稳，4月、5月连续净流出，对市场形成压制。
• 市场资金来源：北向资金、两融、ETF等对指数资金贡献有限，市场资金面偏紧。

总结

当前市场处于估值底部区域，基本面修复仍需时间，政策预期升温有助于市场反弹。但由于经济弱复苏和增量资金不足，结构性行情仍将持续。价值风格短期占优，成长风格仍具吸引力，但需关注美联储政策动向和国内稳增长政策的落地效果。整体来看，市场已进入震荡回升阶段，但上涨空间有限，投资者需保持谨慎。