20230703-东吴期货-玻璃纯碱半年报_悲观预期下如何寻求机会_36页_3mb

玻璃纯碱半年报分析总结

1. 上半年行情回顾

1.1 玻璃

• 上半年呈现四个阶段：
  • 1-2月：地产政策利好多涨
  • 3-4月：地产和宏观预期驱动上涨
  • 4月底-5月底：需求淡季回落，库存累积
  • 6月：利多消息刺激反弹，但基本面支撑不足，价格回踩成本线

1.2 纯碱

• 上半年三阶段：
  • 1-3月：政策推动及基差驱动上涨
  • 3-5月底：原料成本暴跌引发螺旋下行
  • 5月底至今：受地产和光伏需求提振震荡，但中长期供应过剩压力明显

2. 下半年基本面分析

2.1 玻璃

• 供应端：当前日熔量约16.5万吨，下半年计划新增产能0.48万吨，复产率水平对供给形成刚性约束；
• 需求端：地产构成71%，但新开工与销售不及预期，政策托底尚需加强；
• 库存累积：厂库可用天数达24天，深加工订单回落，供需缺口2.5%；
• 平衡测算：预计下半年过剩量达40万吨/月（对应600万箱）。

2.2 纯碱

• 供应端：已投产300万吨，产能爬坡速度快于预期，新产能2023年投产量增加供给压力；
• 需求端：重质碱占纯碱需求占比高，光伏玻璃新增增量对冲部分压力有限；
• 库存与成本：夏季检修阶段性去库，但高库存与中长期成本支撑弱，贴近理论成本1000元/吨。

3. 下半展望

3.1 玻璃

• 核心矛盾：地产复苏迟缓 vs 供给刚性
• 风险：政策不及预期/旺季去库不达预期
• 空头逻辑：产销持续偏弱，库存累库，成本支撑破碎（利润从500元/吨降至200元/吨）

3.2 纯碱

• 核心矛盾：阶段性供应缺口 vs 长期产能过剩
• 风险：远兴、金山投产速度超预期/检修延后
• 空头逻辑：7-8月检修去库，但9月后供增需平，远期成本支撑坍塌风险（1700元/吨理论成本）