20181105-中国银河国际证券-槟杰科达-01665.HK-精准定位；首次覆盖并予买入评级_37页_2mb

槟杰科达 [1665.HK] 详细总结

公司概况

槟杰科达是一家总部位于马来西亚的公司，由Pentamaster Corporation Berhad [PENT.MK]分拆而来。公司专注于为半导体、电信、消费电子和汽车行业提供自动化技术和解决方案，业务覆盖亚太地区、北美和欧洲。槟杰科达拥有超过380名内部工程师，能够为客户提供广泛的自动化设备和制造解决方案。公司已完成马来西亚第二家新生产工厂的建设，进一步提升了产能。

核心内容

槟杰科达在2018年11月5日被首次覆盖，并给予买入评级，目标价为1.36港元（基于13倍2018年市盈率，低于区域内的同业公司）。尽管近期股价表现较弱，但当前10倍市盈率估值被认为是一个良好的入场机会。

主要观点

• 优质投资主题：槟杰科达为投资者提供了一个关注半导体设备、生产自动化、新光学技术采用及快速增长的汽车电子业务的投资机会。公司正与客户合作开发一个新项目，预计将在2019年第一季度开始销售，有望带动公司收入增长。

• 强大的订单支持增长：截至2018年第三季度，槟杰科达的未交付订单为2.857亿林吉特，占公司2019年收入预测的50%。由于交货周期为6-12个月，现有订单将转化为2018年第四季度和2019年的收入增长。

• 受益于供应链转移：中美贸易战可能促使更多供应链向东南亚转移，槟杰科达作为马来西亚本地企业，有望从中受益。公司正通过研发晶圆级测试和基于VCSEL的设备来扩展产品组合。

关键信息

财务预测（单位：百万元人民币）

市场数据

• 市值：2.14亿美元
• 已发行股数：16亿股
• 核数师：Grant Thornton
• 自由流通量：29.0%
• 52周交易区间：0.87-1.36港元
• 三个月日均成交量：90万美元
• 主要股东：Pentamaster Corporation Berhad (63.1%)

催化剂与风险

催化剂

• 槟杰科达公布2018年四季度业绩
• 新产品发布
• 市场关注度增加
• 获得更多中国客户

风险

• 全球电子行业大幅放缓
• 产能增速低于预期
• 汇率波动

投资亮点

1. 行业地位：槟杰科达是马来西亚后端半导体设备行业的领先企业之一，在2014至2016年间位列第二。其产品和服务广泛应用于半导体、电信、消费电子和汽车行业。
2. 增长动力：公司受益于工业和汽车行业的需求增长，特别是汽车电子和医疗设备领域。此外，随着全球供应链向东南亚转移，槟杰科达可能获得更多机会。
3. 产品多样性：槟杰科达的产品分为自动化设备和自动化制造解决方案（AMS）两大类，涵盖半导体电子组件测试、终端产品测试、材料处理设备、机器人技术、自动检测及MES系统等。
4. 技术优势：公司具备强大的研发能力，专注于3D传感、光学技术、物联网（IoT）和人工智能等新兴领域，为其中长期增长提供支撑。

业务结构

产品分类

• 自动化设备：包括半导体电子组件测试解决方案、终端产品测试解决方案等。
• 自动化制造解决方案（AMS）：包括模块化系统、智能自动化机器人制造系统（i-ARMS）等。

收入构成

• 自动化设备贡献了公司大部分收入，2014至2018年9月占比分别为74.0%、61.7%、71.7%、85.6%和87.4%。
• 自动化制造解决方案（AMS）收入占比相对较低，但随着公司在多个行业的拓展，预计其贡献将逐步提升。

未来展望

槟杰科达预计在2017-2019年间实现收入复合年增长率（CAGR）43.7%，EBITDA CAGR 69.9%，净利润CAGR 69.4%。随着新工厂投产和订单增长，公司有望在2018和2019年实现稳健增长。同时，公司正积极拓展新市场和技术领域，如3D传感、汽车电子和医疗设备，为未来增长奠定基础。