20220807-西南证券-在彼河侧_全球视角下我国货币政策的方向_14页_1mb

在彼河侧：全球视角下我国货币政策的方向总结

核心内容概述

本文从全球视角出发，分析了当前欧美货币政策的节奏及其对我国货币政策的影响，探讨了我国疫后货币政策的结构性调整方向，并展望了未来货币政策变化对资产市场的影响。

主要观点与关键信息

1. 全球货币政策节奏之于中国

• 欧美经济表现：

  • 美国二季度GDP环比折年率下滑0.9%，进入“技术性衰退”，主要拖累项为私人投资，居民消费持续放缓。
  • 欧元区二季度经济环比增长0.7%，但居民消费已放缓，经济衰退隐忧加重。
  • 美国6月CPI升至9.1%，创近41年新高，美联储7月加息75个基点，将利率目标区间上调至2.25%-2.5%。
  • 欧央行在7月首次加息50个基点，超过市场预期，显示其对通胀的重视。

• 货币政策影响：

  • 美联储货币政策对我国有一定溢出效应，尤其在2014-2016年间，通过资本流动和汇率变化对我国货币政策形成影响。
  • 与2022年中美货币政策背离相比，2014-2016年的背离更具可比性，此时人民币贬值压力较大，外汇储备下降。

• 未来可能性：

  • 可能性一：欧美经济短中期不会陷入衰退，短期仍需控制通胀，加息幅度可能逐渐放缓。
  • 可能性二：若欧美经济面临更大下行压力并陷入衰退，加息节奏可能明显放缓甚至提前停止。

• 对我国的影响：

  • 若海外加息力度持续，人民币或继续小幅贬值，外汇储备规模可能下降，若跌破3万亿美元将对国内货币政策产生掣肘。
  • 若欧美经济放缓，对我国的外部压力将减小，我国货币政策将更以国内经济恢复情况为主导。

2. 疫后货币政策方向重点之结构性政策

• 结构性货币政策的演变：

  • 我国结构性货币政策自2014年后快速发展，2020年后更加频繁且金额更大。
  • 2022年新增科技创新再贷款、普惠养老专项再贷款及交通物流专项再贷款等工具，支持重点行业和领域。

• 结构性政策的作用：

  • 灵活性与针对性：可缓解流动性紧张，定向引导资金流向特定领域，如小微企业、绿色经济、科技创新等。
  • 政策效果：相比数量调控，价格调控在近年货币政策中作用增强，结构性政策有助于精准发力，推动经济结构调整和转型升级。
  • 配合财政政策：今年财政提前发力，结构性政策与财政政策相配合，支持扩大内需。

• 未来结构性政策方向：

  • 下半年仍以结构性货币政策为主，重点支持科技创新、养老、交通物流等领域。
  • 随着经济复苏稳定，结构性工具将更多向重点产业发展倾斜，发挥更广泛的政策支持作用。

3. 我国货币政策变化的可能性及对资产的影响

• 国内经济与通胀情况：

  • 上半年GDP增长2.5%，二季度增长0.4%，经济仍处于稳定恢复阶段。
  • CPI温和上涨，PPI涨幅收敛，但输入型通胀压力仍存在，整体可控。

• 资产市场表现：

  • 中美货币政策背离期间，人民币贬值，国债收益率下行，股市分化。
  • 2014-2016年及2018年经验显示，货币政策分化对汇率影响最直接，对债券市场次之，对股市影响相对温和。

• 未来资产趋势预测：

  • 若中美货币政策继续背离，人民币或继续小幅贬值，国债收益率可能继续下行。
  • 股市可能呈现波动，但受政策支持和疫后恢复领域表现较好。

风险提示

• 海外疫情控制不及预期，可能影响全球经济复苏及货币政策节奏。
• 国内经济复苏不及预期，可能影响结构性政策效果及货币政策方向。

政策工具列表（2014年至今）

总结

我国货币政策在当前全球经济环境下，仍将“以我为主”，保持稳健基调，重点发力结构性政策以支持经济复苏与高质量发展。虽然受到海外紧缩政策的影响，但国内经济复苏情况仍是主要考量因素。未来，人民币汇率、国债收益率及股市表现将受中美货币政策背离情况影响，结构性货币政策工具将继续发挥重要作用，推动重点产业和领域的发展。