20181113-浙商证券-系列专题研究之一_上市公司财务数据与宏观经济数据之间的关联_8页_721kb

上市公司财务数据与宏观经济数据之间的关联总结

核心内容

本报告探讨了A股上市公司财务数据与宏观经济数据（如GDP、固定资产投资、库存周期等）之间的关系，分析了营业收入、净利润、固定资产、在建工程、投资现金流及存货等指标与宏观经济数据的映射情况，旨在为投资者提供从微观财务数据推测宏观经济走势的参考依据。

主要观点

• 营业收入与GDP的关联更强：A股上市公司营业收入增速与名义GDP增速的同期相关性远高于净利润增速，且在剔除特殊时点后，净利润增速滞后1期与GDP增速的相关性显著提高（R方达0.60）。
• 净利润领先GDP1-2个季度：尽管净利润增速与GDP增速的同期相关性较低，但其滞后1-2期后与GDP增速的相关性增强，这可能与利润周期领先于投资周期有关。
• 金融业对净利润的显著影响：金融业在A股上市公司利润占比高达45%，远高于其在GDP中的占比（8%），因此分析时通常剔除金融业的影响。
• 固定资产+在建工程与固定资产投资的映射存在差异：固定资产和在建工程作为存量指标，需通过差分计算季度增量才能与固定资产投资（流量指标）比较，但其季节性特征可能影响其准确性。
• 投资活动现金流净额波动大：尽管投资活动现金流净额与固定资产投资趋势相似，但其波动性更大，难以准确反映投资情况。
• 存货数据具有较高参考价值：非金融上市公司存货同比变化与统计局工业企业产成品存货同比变化具有较高相关性，尤其在反映库存周期方面表现良好。

关键信息

1. 上市公司与宏观经济的关联性

• A股上市公司总营业收入占GDP的40%-50%，具有较强的代表性。
• 金融业在A股利润占比高达45%，远高于其在GDP中的占比（8%），因此在分析时需剔除。
• 其他行业如制造业、建筑业、批发零售业等在GDP中占比相对较低，但对整体经济仍有重要影响。

2. 营业收入与净利润的对比

• 营业收入与GDP的同期相关性较高（R方0.73），而净利润与GDP的同期相关性较低（R方0.03）。
• 剔除特殊时点后，净利润增速与GDP增速的相关性有所提升，但滞后1期后（R方0.60）更接近GDP走势。

3. 固定资产投资与财务数据的映射

• 固定资产和在建工程作为资产负债表中的非流动资产，其加总数据与统计局固定资产投资趋势一致，但需考虑季节性因素。
• 投资活动产生的现金流净额通常为负，表明投资活动持续进行，但其波动性大于固定资产投资，难以直接用于验证投资情况。

4. 存货与库存周期

• 非金融上市公司存货同比变化与统计局工业企业产成品存货同比变化具有较高相关性。
• 存货数据涵盖范围更广（包括原材料），因此具有更高的参考价值。

图表说明

• 图1：全A指数营业收入/名义GDP
• 图2：不同行业上市公司收入、利润占比及GDP占比
• 图3：全A净利润同比与名义GDP同比
• 图4：全A营业收入同比与名义GDP同比
• 图5：全A净利润同比（滞后1期）与名义GDP同比
• 图6：营业收入增速：全A与非金融石油石化
• 图7：净利润增速：全A与非金融石油石化
• 图8：固定资产+在建工程与统计局固定资产投资
• 图9：固定资产+在建工程季度增量
• 图10：投资活动产生的现金流净额
• 图11：投资活动产生的现金流净额与统计局固定资产投资
• 图12：非金融上市公司存货与统计局工业企业产成品存货

结论

A股上市公司净利润增速与名义GDP增速的同期相关性较低，但滞后1-2期后具有较高的相关性，这可能与利润周期领先于投资周期有关。相比之下，营业收入增速与GDP增速的同期相关性更强，说明营业收入更接近收入法核算的GDP。在投资方面，固定资产和在建工程等资产负债表数据与统计局固定资产投资存在差异，而存货数据则在反映库存周期方面具有较高的参考价值。