FICC与金融期货年报：全球复苏共振上行，商品牛市势不可挡-20201207-华泰期货-64页_2mb

全球复苏与资产配置展望总结

一、明年全球经济复苏进程将呈现前高后低走势

核心内容

• 疫情冲击有限：新一轮海外疫情对全球风险资产影响有限，疫苗进展和需求修复趋势将推动全球经济复苏。
• 货币宽松延续：全球主要央行将继续扩大资产负债表，预计明年总规模将扩大13.4%至19.4%。
• 美国通胀预期上升：美国货币超发和财政刺激将推升通胀预期，美元指数中长期走弱。
• 库存周期共振：中美库存周期在明年上半年将向上共振，推动经济回升。
• 疫苗接种提速：疫苗大规模接种将加速全球复苏，尤其是线下消费和出行行业。

主要观点

• 疫情对经济复苏的冲击减弱，疫苗接种和经济数据改善是复苏的主要推动力。
• 美元走弱趋势确立，与美欧利差缩小和美国竞争力下降有关。
• 中美库存周期共振将支撑上半年经济回升，为商品和股市提供上涨动力。

二、2021年大类资产配置展望

核心内容

• 商品和股指共振上行：明年上半年，商品和股指将同步上涨，尤其是原油、有色和化工板块。
• 通胀上行逻辑：重点关注原油和黄金的逢低做多机会，尤其是通胀快速上升阶段。
• 弱美元周期：新兴市场风险资产受益显著，MSCI新兴市场指数表现突出。
• 配置建议：长期逢低做多四大方向：大宗商品、全球顺周期和低估值股票（特别是新兴市场）、新兴市场货币、通胀保值债券（或黄金）。

主要观点

• 明年上半年将是商品和股票的主升行情，应积极布局。
• 美国财政刺激和货币宽松将推升通胀，但美元指数走弱将支撑新兴市场资产。
• 配置策略需兼顾通胀、美元走势和全球复苏趋势，以期获得超额收益。

三、商品市场：顺周期复苏助力商品牛，超配有色和能化板块

核心内容

• 全球需求修复：疫苗接种和疫情控制将改善美欧消费，中国外循环改善将利好有色和能化需求。
• 内需提振：国内政策鼓励内循环，房地产、促消费、新老基建将支撑工业品价格走强。
• 房地产稳健运行：房地产稳则百业兴，政策维稳为主，利于黑色和化工商品需求。
• 促消费发力：政策重点支持汽车行业，带动化工和有色需求改善。
• 基建托底：新老基建投资持续发力，支撑黑色和有色商品需求。

主要观点

• 有色和能化板块受益于全球需求修复和国内政策支持。
• 房地产政策维稳，对黑色和化工商品形成支撑。
• 汽车消费政策有效，推动化工和有色商品需求增长。
• 基建投资为工业品提供需求保障，支撑商品价格。

四、股市：上半年为最佳配置时机，优先配置顺周期板块

核心内容

• 居民增配权益资产：中长期趋势显示居民将增加对股票的配置。
• 资本市场改革：政策红利释放，为A股提供资金支撑。
• 企业盈利修复：经济复苏将带动企业盈利回升，支撑估值。
• A股走势预测：上半年表现较好，下半年可能面临调整。

主要观点

• A股在复苏阶段表现优于成长股，价值股更受青睐。
• 明年上半年为最佳投资时机，应优先配置顺周期板块。
• 资金面和政策面将支撑股市，但需警惕信用违约和限售股抛售。

五、债市：利率上半年上行，下半年配置机会显现

核心内容

• 货币政策稳量不缩价：明年债券市场利率仍面临上行压力。
• 配置机会在下半年：随着经济复苏和通胀回升，债市或迎来调整，配置机会在下半年出现。
• 外资和银行资金流入：将成为债市配置的新动能。

主要观点

• 明年上半年债市承压，下半年可能迎来配置机会。
• 货币政策维持宽松，利率上行空间有限。
• 外资和银行资金将成为债市配置的重要力量。

六、风险展望

核心内容

• 春季疫情隐忧：疫苗开发可能受阻，影响复苏节奏。
• 信用违约风险：国内部分信用违约可能有序爆发，影响市场稳定。

主要观点

• 疫情反弹和疫苗进展可能对复苏节奏产生影响。
• 信用违约风险需警惕，可能引发市场调整。

关键信息汇总

• 全球经济复苏：预计明年上半年全球经济共振上行，下半年可能回调。
• 货币宽松延续：各国央行将维持扩表政策，美国财政刺激力度较大。
• 通胀预期抬升：美国货币超发和财政刺激将推升通胀，美元指数走弱。
• 商品牛市：有色、能化和原油为主要受益板块，黄金和工业品表现亮眼。
• 股市策略：上半年把握顺周期板块，下半年注意风险调整。
• 债市趋势：上半年利率上行，下半年配置机会显现。
• 政策支持：国内鼓励内循环，财政和货币政策将适度宽松。
• 风险提示：疫情反复和信用违约可能对市场产生扰动。

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