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2 Looking back at OTC derivative reforms – objectives, progress and gaps

核心内容

本文回顾了2009年匹兹堡峰会上G20领导人对场外交易衍生品（OTC derivatives）市场改革的承诺，评估了欧洲在实现这些改革目标方面的进展，并指出了仍然存在的不足和待解决的问题。改革的主要目标包括提高透明度、防止市场滥用和降低系统性风险。改革措施主要包括交易报告、集中清算、提高非集中清算合约的资本要求以及定期评估改革措施的有效性。

主要观点

• 匹兹堡改革的背景：2008年金融危机后，OTC衍生品市场因其规模、风险和缺乏透明度成为监管重点。G20领导人承诺通过改革提高市场透明度，降低系统性风险。
• 改革目标：包括标准化OTC衍生品在交易所或电子平台交易、集中清算、提高资本要求、以及定期评估改革措施的有效性。
• 全球标准与指导：包括《金融基础设施原则》（PFMIs）和持续的国际改革工作，如统一交易标识符（UTI）和产品标识符（UPI）的制定，以及数据元素的标准化。
• 欧洲进展：2012年通过的《欧洲市场基础设施条例》（EMIR）是欧洲实施匹兹堡改革的关键法律框架，涵盖了交易报告、集中清算和监管技术标准（RTS）。
• 数据透明度：尽管取得了进展，但OTC衍生品交易的数据质量和透明度仍存在不足，尤其是在跨境数据共享和统一标识符的定义方面。

关键信息

1. OTC衍生品概述

• OTC衍生品是基于资产或参考价格的合约，用于对冲或投机。
• 主要类型包括远期、期权和互换。
• 根据基础资产分类，信用衍生品和利率衍生品是最大的类别。
• OTC衍生品具有较高的杠杆效应，可能放大收益与损失，从而增加系统性风险。

2. 匹兹堡改革的承诺

• G20领导人承诺在2012年底前将标准化OTC衍生品合约在交易所或电子平台交易并集中清算。
• 要求所有OTC衍生品合约向交易报告库（TR）报告。
• 非集中清算合约需满足更高的资本要求。
• 定期评估改革措施是否有效。

3. 全球改革框架

• PFMIs：由CPSS和IOSCO制定，涵盖支付系统、证券结算系统和CCPs。
• CCPs和TRs：作为金融基础设施（FMIs），在改革中发挥了重要作用。
• 数据标准化：全球工作重点包括统一交易标识符（UTI）、产品标识符（UPI）和关键数据元素（CDEs）的标准化，以支持数据聚合。
• 治理框架：HG和GUUG正在制定关于UTI和UPI的治理框架，以确保其有效性和一致性。

4. 欧洲的实施情况

• EMIR：2012年实施，首次在欧盟范围内为CCPs和TRs设立了统一的监管和监督框架。
• 报告义务：自2014年2月起，所有OTC和交易所交易的衍生品合约必须向TR报告，涉及约85个数据字段。
• 数据质量：尽管EMIR数据提供了市场结构的一些信息，但数据聚合仍面临挑战，包括结构性差异和报告不一致。
• 集中清算义务：自2016年6月起逐步实施，涵盖更广泛的合约和货币种类，比美国和日本更为广泛。

5. 欧洲的市场特征

• 市场规模：截至2016年6月，欧洲OTC衍生品市场名义本金约为460万亿欧元。
• 主要资产类别：利率互换（IRS）占85%，外汇（FX）占9%，信用、商品和股权衍生品占6%。
• 清算进展：自2015年12月首次RTS实施后，IRS的集中清算比例从25%上升至35%。
• 市场影响：清算义务的实施带来了短期交易量的激增，特别是在2016年5月21日“前端加载”截止日期前后。

6. 仍需解决的问题

• CCPs的韧性、恢复与解决机制：随着其系统重要性增加，需进一步加强CCPs的监管和风险管理体系。
• 市场稳定性：需确保衍生品市场在改革后仍具有稳定性。
• 数据透明度：尽管取得进展，但OTC衍生品交易数据的质量和透明度仍不足，需要进一步改进。

总结

匹兹堡改革是全球范围内对OTC衍生品市场进行监管的重要举措，旨在提高透明度、降低系统性风险。欧洲通过EMIR实现了大部分改革目标，包括交易报告和集中清算。然而，CCPs的监管、数据聚合和透明度仍是亟待解决的问题。全球标准化和治理框架的建立对于进一步改善市场透明度和稳定性至关重要。