短剧行业专题报告：真人互动影像游戏火爆出圈，短剧行业快速发展-20231110-西部证券-20页_932kb

真人互动影像游戏与短剧行业发展分析总结

核心内容概述

2023年真人互动影像游戏《完蛋！我被美女包围了》在Steam平台上线后迅速走红，成为行业热点。该游戏以短剧形式为核心内容，结合游戏机制，展现出良好的商业化潜力。同时，短剧行业也因《完蛋》的带动而快速发展，尤其是小程序短剧，其模式创新、用户下沉、成本低等特点使其成为影视公司探索2C商业模式的重要路径。

主要观点

1. 《完蛋》出圈推动短剧行业发展

• 形式创新：采用真人拍摄，区别于传统二次元或非真人内容，通过视频反馈实现剧情互动，提升了沉浸感。
• 商业化表现：游戏定价42元，据SteamSpy预估销量在50万至100万之间，预计流水可达千万级。
• 行业影响：《完蛋》的成功表明互动内容形式具备市场潜力，有望带动影视公司向2C模式转型，增强内容变现能力。

2. 小程序短剧行业特点与前景

• 用户画像：主要面向低线城市30-50岁男性用户，具有较强的下沉市场特征。
• 商业模式：以付费为主，部分结合广告、直播带货等变现方式，目前已有千万级流水短剧案例。
• 制作成本：相对较低，一般十几万至几十万即可完成，但买量成本占总流水的80%-90%。
• 政策监管：小程序短剧需取得《信息网络传播视听节目许可证》，平台需落实先审后播制度。
• 市场规模：据巨量引擎统计，2023年9月短剧日均消耗规模超5000万元，预计全年市场规模达200亿元。

3. 游戏行业景气度提升

• 版号发放：2023年版号发放趋于稳定，累计发放844个（含进口），发放节奏较2022年显著提升。
• 市场增长：2Q23中国游戏市场实际销售收入达767.54亿元，环比上升14%，同比上升12%。
• 估值修复：游戏板块PETTM约26倍，处于近10年40.7%分位点，估值有望随着产品周期延续及AI等技术推动而修复。

4. 行业发展趋势

• 内容形态创新：互动短剧游戏、小程序短剧等创新形式不断涌现，推动行业多元化发展。
• 技术赋能：AI技术在剧本创作、制作、配音等方面发挥重要作用，提升内容生产效率与质量。
• 产业链清晰：小程序短剧产业链包括剧本创作、拍摄、版权、分销等环节，形成完整生态。

关键信息

行业表现

• 《完蛋》登顶Steam国区畅销榜首，最高同时在线6.5万人，预计流水千万级。
• 小程序短剧市场规模预计2023年达200亿元，9月日均消耗超5000万元。
• 游戏行业2Q23收入767.54亿元，环比增长14%，同比增长12%，行业进入增长轨道。

企业布局

• 芒果超媒：推出《头号嫌疑人》《目标人物》等互动剧，布局互动内容，预计2023年会员数增长19%至7016万。
• 华策影视：与抖音合作定制微短剧，投资5部小程序短剧，自研垂类模型，推动内容创新。
• 上海电影：启动真人互动剧游项目，首个项目为《新世界》，融合沉浸式体验与互动内容。
• 完美世界：布局短剧业务，推出多部微短剧，内部筹备互动影视游戏项目。

未来展望

• 内容拓展：短剧题材可向悬疑、科幻、推理等方向拓展，提升市场吸引力。
• 技术应用：AI与MR设备将进一步增强互动内容的创新性与沉浸感。
• 产品周期：4Q23及2024年重点产品上线，有望带动行业景气度与流水增长。

投资建议

• 重点公司：建议关注芒果超媒（300413.SZ）、华策影视（300133.SZ）、上海电影（601595.SH）、三七互娱（002555.SZ）、恺英网络（002517.SZ）等，这些公司在互动短剧、游戏内容及AI技术应用方面布局较早，具备一定先发优势。

风险提示

• 政策风险：小程序短剧仍处于监管初期，存在政策不确定性。
• 技术风险：AI技术进展可能不及预期，影响内容创新与制作效率。
• 市场风险：买量成本高企，产品同质化风险增加，可能影响盈利空间。
• 业绩风险：新品上线节奏及流水表现可能影响公司短期业绩。

行业评级与公司评级

总结

《完蛋》的出圈为短剧行业带来了新的发展机遇，推动了互动内容与游戏结合的创新模式。小程序短剧作为新兴内容形态，具备较强的商业化潜力，有望成为影视公司2C模式的重要突破口。与此同时，游戏行业在政策稳定与产品更新周期延续的背景下，市场景气度提升，估值有望修复。AI技术的广泛应用将进一步赋能内容生产，提升行业效率与用户体验。建议关注具备内容创新与技术布局优势的公司，同时需警惕政策、技术、市场及业绩等多重风险。